原標(biāo)題：中國(guó)需求增速放緩 大宗商品超級(jí)反彈行情或終結(jié)

6月大豆進(jìn)口環(huán)比下跌24.7%，原油進(jìn)口環(huán)比減少逾100萬(wàn)噸，未鍛壓銅及銅材同比下降7.14%。此外，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)自今年高點(diǎn)下跌超30%。這是否意味著2016年至今的商品超級(jí)反彈行情將趨于完結(jié)?

在今年前5個(gè)月的大宗商品市場(chǎng)上，中國(guó)這個(gè)“大胃王”仿佛是開啟了打折購(gòu)物的歡樂模式。不過，最新的6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，因此前“購(gòu)物車超量”，6月份進(jìn)口量大減。其中，大豆進(jìn)口環(huán)比暴跌24.7%、原油進(jìn)口較5月減少了逾100萬(wàn)噸、未鍛壓銅及銅材同比下降7.14%。

此外，中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)——波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)自3月29日創(chuàng)下今年以來的新高1338點(diǎn)后至今跌幅已超30%。這是否意味著2016年至今商品超級(jí)反彈行情將趨于完結(jié)?

6月進(jìn)口環(huán)比下滑

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，6月，中國(guó)原油、煤炭、鐵礦石和銅礦砂及精礦進(jìn)口量同比分別增長(zhǎng)了17.93%、5.41%、16.01%、4.44%，進(jìn)口價(jià)格同比亦分別增長(zhǎng)了44.6%、71.3%、23.6%、5.1%。大豆進(jìn)口同比也出現(xiàn)增長(zhǎng)，但未鍛壓銅及銅材、煤及褐煤、鋼材進(jìn)口均較去年同期出現(xiàn)回落。

環(huán)比方面，大豆、原油、成品油、煤及褐煤進(jìn)口均出現(xiàn)下滑，其中大豆進(jìn)口暴跌24.71%，原油進(jìn)口較5月減少了100萬(wàn)噸，成品油、煤及褐煤分別跌7.69%、2.73%。

寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示，這主要是受四方面因素影響：其一，進(jìn)口同比大增的品種主要是鐵礦石、原油等原材料，這與國(guó)內(nèi)工業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)處于高位、產(chǎn)出回升有關(guān)，因此消耗較大的主要是原材料，并非產(chǎn)成品;其二，部分產(chǎn)成品如銅材和鋼材，主要是因國(guó)內(nèi)產(chǎn)量回升導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)據(jù)同比下降;其三，環(huán)比來看，煤炭、原油和大豆進(jìn)口下降反映出，經(jīng)過1-5月補(bǔ)庫(kù)之后，產(chǎn)成品需求出現(xiàn)減速，因此原材料環(huán)比進(jìn)口有所回落，再加上國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能高壓和環(huán)保督查，導(dǎo)致部分中游企業(yè)如鋼廠、煤加工企業(yè)開工繼續(xù)提升受到制約。因此，原材料消耗會(huì)下降。最后，煤炭進(jìn)口下降與政府抑制部分煤炭進(jìn)口有很大關(guān)系。

北京拙樸投資研究員原欣亮表示，分品種來看，大豆方面，進(jìn)口量環(huán)比下降主要是因近幾個(gè)月巨量采購(gòu)已造成中國(guó)沿海主要港口堵塞，壓榨廠庫(kù)存充足;精銅方面，進(jìn)口套利窗口關(guān)閉加上匯率走勢(shì)不確定，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口量仍不理想。煤炭進(jìn)口遜于預(yù)期，一方面是受前期煤價(jià)下跌影響，進(jìn)口政策逐步收緊，對(duì)進(jìn)口動(dòng)力煤和進(jìn)口煉焦煤的指標(biāo)進(jìn)行更加嚴(yán)格的限制，有效控制煤炭進(jìn)口規(guī)模;另一方面，相關(guān)部門表示要引導(dǎo)沿海國(guó)有發(fā)電企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，減少低價(jià)劣質(zhì)煤進(jìn)口，增加國(guó)產(chǎn)清潔煤使用比例。

金石期貨分析師黃李強(qiáng)認(rèn)為，造成6月部分大宗商品進(jìn)口下降的原因是多方面的。如煤炭方面，由于國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加，造成市場(chǎng)需求缺口下降，從而導(dǎo)致進(jìn)口下降;其次，4月、5月份進(jìn)口基數(shù)較大，造成了進(jìn)口相對(duì)下降。大豆方面，首先由于國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)庫(kù)存較高，對(duì)于進(jìn)口需求下降;其次，國(guó)家在7月1日將農(nóng)產(chǎn)品的增值稅由13%下調(diào)至11%，不少壓榨企業(yè)推遲船期，減少納稅負(fù)擔(dān);最后，目前國(guó)內(nèi)需求增速放緩，對(duì)于大豆的進(jìn)口也產(chǎn)生了不利影響。從季節(jié)性來看，每年的6月份是太平洋的颶風(fēng)季，西太平洋的天氣相對(duì)惡劣，因此每年6月份進(jìn)口普遍呈現(xiàn)偏低情況。

“從整個(gè)大宗商品進(jìn)口情況來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型換擋期，需求增長(zhǎng)不太明顯，企業(yè)進(jìn)口相對(duì)理性，6月部分商品進(jìn)口量出現(xiàn)下降是常態(tài)化現(xiàn)象。”東吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長(zhǎng)姜興春表示，煤炭進(jìn)口量大幅下降是政府調(diào)控的結(jié)果，主要是因取消了對(duì)朝鮮煤的進(jìn)口。大豆進(jìn)口量下降是跟國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)利潤(rùn)下降分不開的，需求相對(duì)走弱。有色金屬進(jìn)口小幅下滑是隨機(jī)事件，目前看不具備趨勢(shì)性。

BDI指數(shù)加速下跌

3月29日到7月14日，BDI指數(shù)出現(xiàn)加速下跌。中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至7月14日，BDI指數(shù)報(bào)888點(diǎn)，較3月29日的高點(diǎn)1338點(diǎn)下跌450點(diǎn)，跌幅高達(dá)33.63%。

BDI指數(shù)是一個(gè)航運(yùn)指數(shù)，由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)而成，可以看作是散裝原材料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，也是反映國(guó)際間貿(mào)易狀況的參考指標(biāo)，與全球經(jīng)濟(jì)狀況、原材料價(jià)格狀況密切相關(guān)，素有大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”之稱。

一般而言，BDI指數(shù)走勢(shì)往往反映出中國(guó)對(duì)大宗干散貨的需求景氣度，且有時(shí)具有領(lǐng)先作用，但這種領(lǐng)先作用并不穩(wěn)定，因經(jīng)濟(jì)所處的階段不同而不同。如在2003-2011年期間，中國(guó)處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化高峰期，相關(guān)度很高，或者在經(jīng)濟(jì)刺激期相關(guān)度會(huì)很高，但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)主導(dǎo)的階段，二者相關(guān)性并不穩(wěn)定。

“目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于逆周期政策扶持期，因此BDI大幅下跌對(duì)商品需求回落具有領(lǐng)先作用，意味著中國(guó)對(duì)大宗商品市場(chǎng)需求正在降溫，供應(yīng)端制約對(duì)商品的扶持力度越來越弱。”程小勇表示。

黃李強(qiáng)表示，BDI指數(shù)是反映全球海運(yùn)運(yùn)費(fèi)的指數(shù)。在目前全球船運(yùn)充足的前提下，指數(shù)大幅下挫只能說明目前的船運(yùn)需求大幅下降。

值得注意的是，BDI指數(shù)4月中旬開始形成雙頂走勢(shì)后下跌，直至7月10日觸及820低點(diǎn)，之后連續(xù)三日反彈至888點(diǎn)。

原欣亮則表示，BDI指數(shù)近日的反彈主要是由于相關(guān)類型船的運(yùn)費(fèi)上漲。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)的需求穩(wěn)定或?qū)?duì)下半年的波羅的海指數(shù)有一定的支撐。

姜興春也認(rèn)為，BDI與中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及大宗原材料價(jià)格具有相當(dāng)強(qiáng)的聯(lián)系，一般情況下會(huì)有些滯后。而此次BDI在二季度出現(xiàn)下跌，源自于一季度末大宗商品價(jià)格大幅調(diào)整，近期則跟隨CRB出現(xiàn)溫和反彈，預(yù)計(jì)未來將小幅走高，也表明對(duì)大宗商品需求存在樂觀預(yù)期。

“商品牛”尚能飯否

“中國(guó)因素”歷來都是全球大宗商品市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。我國(guó)大宗商品進(jìn)口主要體現(xiàn)在三大領(lǐng)域：一是基本金屬及礦石，如銅、鎳、鐵礦石等;二是農(nóng)產(chǎn)品，如大豆、玉米;三是能源化工產(chǎn)品，如石油、煤炭、PTA、天然氣等。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，2002年至2012年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、需求發(fā)力影響下，大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)大牛市。期間，大宗商品市場(chǎng)上“中國(guó)時(shí)刻”、“中國(guó)價(jià)格”現(xiàn)象顯著。

今年前幾個(gè)月，中國(guó)這個(gè)“大胃王”仿佛開啟了“雙十一”打折購(gòu)物的歡樂模式。海關(guān)總署數(shù)據(jù)表明，上半年，中國(guó)進(jìn)口鐵礦砂5.39億噸，增加9.3%;原油2.12億噸，增長(zhǎng)13.8%;大豆4481萬(wàn)噸，增加14.2%;成品油1503萬(wàn)噸，減少2.8%;銅223萬(wàn)噸，減少18.4%，表明中國(guó)內(nèi)需仍然較強(qiáng)。

姜興春表示，國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中回升，需求仍在小幅改善。在低通脹的背景下，企業(yè)目前采用的是低庫(kù)存和隨用隨買模式，不太可能出現(xiàn)搶購(gòu)和大量增加庫(kù)存，預(yù)計(jì)下半年這一狀況會(huì)維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)于6月部分大宗商品進(jìn)口環(huán)比下滑情況，程小勇認(rèn)為，可以得出兩個(gè)結(jié)論：一是工業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)高企，存在刺激企業(yè)復(fù)產(chǎn)的沖動(dòng);二是下游對(duì)銅材、鋼材和成品油等產(chǎn)成品需求回落是確定的，否則環(huán)比不會(huì)出現(xiàn)回落。因此，鑒于未來去產(chǎn)能制約和產(chǎn)成品消費(fèi)走弱，企業(yè)利潤(rùn)收斂，中國(guó)對(duì)大宗原材料進(jìn)口繼續(xù)回落是趨勢(shì)所在。“從進(jìn)口環(huán)比回落數(shù)據(jù)來看，符合庫(kù)存周期結(jié)束，隨著下半年地產(chǎn)和基建投資的回落，將會(huì)逐漸加大對(duì)需求端拖累力度的判斷，這或會(huì)令由‘中國(guó)因素’引導(dǎo)的2016年至今商品超級(jí)反彈行情趨于完結(jié)。”

黃李強(qiáng)表示，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)，對(duì)于商品的需求增速較低。其他中小經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)體量較小，對(duì)于商品需求的影響較低。而俄羅斯、印度和巴西這些較大的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體又都因原油、商品暴跌等因素導(dǎo)致需求下降。因此，全球商品需求增速主要來自于中國(guó)。目前“中國(guó)需求”已成為大宗商品上漲的主要?jiǎng)恿Γ?月份的進(jìn)口數(shù)據(jù)下滑屬于正?，F(xiàn)象，并不意味著“中國(guó)需求”會(huì)放緩。不僅如此，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，每年的進(jìn)口主要集中在下半年，因此下半年的進(jìn)口還是有望增加的。不過，另一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速也在不斷下滑，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能也都過剩，因此對(duì)于商品的進(jìn)口需求大趨勢(shì)上是呈現(xiàn)下滑的。加之，目前人民幣仍存在貶值預(yù)期，這對(duì)于進(jìn)口又將產(chǎn)生抑制，因此“中國(guó)需求”對(duì)于全球大宗商品需求的支撐也是有極限的。

展望后市，原欣亮表示，下半年受內(nèi)需和部分政策影響，進(jìn)口量較上半年會(huì)有所回落。在現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)格局中，“中國(guó)因素”并不足以引導(dǎo)“商品牛”，目前歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，隨著各國(guó)的貨幣政策收緊，很難出現(xiàn)以前的由量化寬松或4萬(wàn)億元投放造成的商品的牛市。建議投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

姜興春表示，國(guó)際方面，“中國(guó)因素”影響在淡化，全球大宗商品表現(xiàn)乏善可陳，預(yù)計(jì)低位震蕩將會(huì)維持一段時(shí)間。國(guó)內(nèi)方面，大宗商品價(jià)格重心整體震蕩上移，主要是與黑色系供應(yīng)偏緊有關(guān)，但這并不是牛市，預(yù)計(jì)商品還將維持區(qū)域震蕩。

“目前，全球的商品供應(yīng)和中國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能都存在嚴(yán)重過剩情況，而美國(guó)進(jìn)入加息周期，對(duì)于商品也會(huì)產(chǎn)生較大的壓制。因此認(rèn)為‘中國(guó)因素’對(duì)于商品的需求仍會(huì)產(chǎn)生支撐，但‘商品牛’行情很難持續(xù)。”黃李強(qiáng)表示。