原標題：業(yè)內：未來三種情形下需警惕黃金大跌

全球央行貨幣收緊傾向背后，折射出全球經(jīng)濟處于緩慢復蘇轉折階段。在此背景下，分析人士認為，黃金將不會出現(xiàn)大級別反彈。南華期貨宏觀研究員章睿哲表示，黃金中長期出現(xiàn)大漲的可能性很低，但在三種情形下，要警惕大跌的可能。

中國證券報：如何看待今年以來美元走勢?

章睿哲：美元指數(shù)走勢可以從兩個維度來理解，其一，美國國內經(jīng)濟情況，包括其通脹及貨幣財政政策對于利率的影響;其二，美國與其他主要發(fā)達國家經(jīng)濟的強弱對比，這也是影響匯率的主要因素?？梢钥吹?，去年四季度美元指數(shù)大幅上漲主要由兩方面因素主導：一是美聯(lián)儲加息預期;二是特朗普許諾的擴張性財政所可能導致的通脹預期。而今年以來這兩個因素均發(fā)生了變化，一方面是全球寬松貨幣政策開始轉向，中國開啟金融部門去杠桿，歐洲央行也逐漸釋放緊縮預期，中美利差回到高位，美德利差逐漸收窄，非美貨幣走強，在這一系列因素作用下，美聯(lián)儲加息預期對刺激美元上漲的作用在減弱;另一方面是特朗普的經(jīng)濟刺激政策遲遲未能落地，包括醫(yī)改受挫等，導致市場對于特朗普大失所望，這是今年以來美元表現(xiàn)疲弱的主要原因。

中國證券報：今年以來黃金美元相關性走弱，原因是什么?

章睿哲：黃金和美元的相關關系不是絕對的，因為兩者的影響因素既有重合之處，又不盡相同。一方面，黃金作為一種準貨幣，從歷史上看和美元存在一定的替代性;另一方面由于美元是生息資產，黃金是非生息資產，當實際利率走高時利好美元、利空黃金，因此兩者存在一定的負相關關系。但與此同時也不能忽略其他貨幣走勢的影響，比如歐元、日元和英鎊的漲跌情況，非美貨幣大幅上漲將加速美元下跌，從而使得美元和黃金走勢出現(xiàn)分化。

今年以來，相對于美元跌幅，黃金的漲幅比較有限，這主要是由于各國名義利率持續(xù)抬升的同時，通脹逐漸走弱，導致實際利率抬升，油價大幅下跌疊加美國刺激政策受阻，也使得年初的通脹預期出現(xiàn)根本的扭轉，這對金價構成了很強的抑制作用。除了經(jīng)濟方面的原因之外，還有政治風險的影響，但如果該風險是局部的、短期的，那么對黃金的影響也會比較有限，比如今年的敘利亞化學武器事件等。

中國證券報：近期主導黃金走勢的主要邏輯是什么?

章睿哲：美聯(lián)儲加息和縮表及歐洲央行態(tài)度的逐漸轉變是近期黃金走跌的主要原因，目前德國國債利率大幅走高，已突破之前的震蕩區(qū)間，說明市場對于歐洲央行貨幣政策的實質性轉向抱有很強的期待?；仡櫲ツ辏S金啟動上漲的刺激因素恰是歐洲和日本央行的負利率政策，因此當這一因素逐漸減弱時，黃金就失去了支撐。

中國證券報：下半年黃金投資有哪些機會?黃金股票是否有介入機會?

章睿哲：從中長期來看，目前全球經(jīng)濟正處于一個貨幣政策收緊、實體經(jīng)濟緩慢復蘇的轉折期，在這一背景下，黃金缺乏大牛市基礎，大漲的可能性很低。在此判斷的基礎上，黃金將處于寬幅震蕩區(qū)間，不排除繼續(xù)大跌的可能性。黃金未來的走勢可能出現(xiàn)三種情形：一是利率繼續(xù)走高，美聯(lián)儲繼續(xù)加息并實行縮表，歐元區(qū)貨幣政策發(fā)生實質性轉向，與此同時通脹繼續(xù)走弱，那么黃金大概率進入熊市;二是在通脹疲弱情況下，各國央行放緩收緊貨幣腳步;三是通脹和利率同時走強，通脹走高迫使各國央行加快收緊貨幣政策。在第二、三種情形下，黃金震蕩下跌的可能性較大，但也會有短期的做多機會。

黃金股票方面，既和A股的整體環(huán)境有關，也和黃金價格有一定關系。從金價角度來講，上半年黃金股票走勢不佳，下半年不排除反彈的可能，但恐難有大的機會;從A股角度來講，下半年藍籌股、大基建和消費類股票仍是龍頭，黃金股票也缺乏驅動因素。

(章睿哲，南華期貨北京研究中心宏觀研究員，負責海內外宏觀經(jīng)濟研究和大類資產配置策略。)