原標(biāo)題：人民幣匯率波動(dòng)呈新特征 預(yù)計(jì)年底較年初升值3%

2017年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)與以往三年完全不同的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出以下四個(gè)方面的新特征：

其一，人民幣對(duì)美元匯率扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三年逐年漸進(jìn)加深的貶值趨勢(shì)，預(yù)計(jì)年底較年初可能升值3%左右。2014年，人民幣對(duì)美元匯率貶值2.42%，宣告終結(jié)此前長(zhǎng)達(dá)10余年的升值周期，2015年繼續(xù)貶值4.6%，2016年則進(jìn)一步貶值6.5%，引發(fā)持續(xù)的貶值預(yù)期。進(jìn)入2017年后，人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷了高位盤(pán)整到單邊升值的轉(zhuǎn)變，截至11月底，人民幣對(duì)美元在岸價(jià)(CNY)、中間價(jià)、和離岸價(jià)(CNH)分別升值約4.5%、4.9%和4.8%。

其二，人民幣對(duì)一籃子貨幣在雙向波動(dòng)中漸進(jìn)走升。在2017年多數(shù)時(shí)間段內(nèi)，人民幣對(duì)一籃子貨幣保持窄幅波動(dòng)，總體呈平穩(wěn)走勢(shì)。2016年底CFETS人民幣匯率指數(shù)為94.83，5月底到10月底CFETS人民幣匯率指數(shù)分別為92.39、93.29、92.75、94.38、94.34和94.90，表明人民幣對(duì)一籃子貨幣在雙向波動(dòng)中漸進(jìn)走升。12月1日CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)94.38，按周跌0.29;BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)95.24，按周跌0.25;SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)94.97，按周跌0.55。

其三，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的分水嶺是2017年5月份中國(guó)人民銀行推出人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革。中間價(jià)引入逆周期調(diào)節(jié)因子，提升了人民銀行和外匯局綜合施策的邊際效果，使收盤(pán)匯率及一籃子貨幣匯率變化的調(diào)整向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)因素看齊，在一定程度上有助于扭轉(zhuǎn)人民幣的貶值預(yù)期，“逆周期調(diào)節(jié)因子”改革開(kāi)啟了人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)的新時(shí)代，投機(jī)者看空、做空人民幣面臨更大的操作風(fēng)險(xiǎn)。

其四，近期人民幣對(duì)美元匯率再次呈現(xiàn)雙向波動(dòng)走勢(shì)，從11月下旬到12月初，人民幣對(duì)美元持續(xù)數(shù)日貶值，其主要原因是近期美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，基本面持續(xù)改善支持美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)漸進(jìn)收緊貨幣政策，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月份再次加息形成共識(shí)。此外，美國(guó)參議院投票通過(guò)稅改法案引導(dǎo)美元指數(shù)反彈，提振美元擺脫近期頹勢(shì)。同時(shí)，年底季節(jié)性購(gòu)匯需求較旺，需要預(yù)做準(zhǔn)備。以上因素導(dǎo)致人民幣單邊升值路徑受阻，出現(xiàn)橫盤(pán)走勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)前景判斷分歧加大，結(jié)匯需求呈觀望態(tài)度。

2017年人民幣

匯率波動(dòng)的主導(dǎo)因素

從人民幣匯率的短期波動(dòng)看，美元走勢(shì)、中美兩國(guó)貨幣政策導(dǎo)致的利差幅度以及跨境資金流動(dòng)等因素對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生直接影響。

首先，美元指數(shù)的強(qiáng)弱表現(xiàn)是人民幣匯率調(diào)整的外部壓力來(lái)源。其次，中美利差持續(xù)拓闊，為人民幣匯率提供有力支持。第三，資本流出壓力明顯緩解，分化人民幣匯率預(yù)期，外匯供求基本平衡，人民幣單邊貶值風(fēng)險(xiǎn)基本消除，但亦不具備持續(xù)單邊升值的條件。第四，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)常賬戶盈余相當(dāng)于GDP的比率保持在1.2%的可持續(xù)水平，對(duì)人民幣匯率影響偏中性。

人民幣匯率波動(dòng)新方向

2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入開(kāi)放引領(lǐng)的發(fā)展新時(shí)代，中國(guó)金融業(yè)將成為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系及形成全面開(kāi)放新格局的主力軍，在有效控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，合理安排開(kāi)放順序，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)，提升中資、外資金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平。中國(guó)宣布有序放寬對(duì)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金、期貨等的投資比例限制，并取消中資銀行外資持股比例不超過(guò)20%、合計(jì)持股比例不超過(guò)25%的限制，將提升市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，吸引更多的外資以多種形式流入中國(guó)，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定的支持。

建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系要求金融市場(chǎng)加快與國(guó)際市場(chǎng)接軌，鼓勵(lì)企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作，融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，支持有條件、有能力的企業(yè)對(duì)外投資，參與“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作。同時(shí)，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系也要求統(tǒng)籌考慮GDP 與GNP 的相互關(guān)系，國(guó)內(nèi)相關(guān)主體的全球資產(chǎn)配置需求將長(zhǎng)期存在。由此意味著資本流出入的規(guī)模和結(jié)構(gòu)將經(jīng)歷持續(xù)的調(diào)整和優(yōu)化過(guò)程，人民幣匯率波動(dòng)的影響因素更加多元，外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系變化對(duì)人民幣匯率的作用機(jī)制更趨復(fù)雜。

總體而言，2018年的人民幣匯率波動(dòng)的新方向可以概括為：

首先，人民幣匯率將更多地反映經(jīng)濟(jì)基本面因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和金融市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定將為人民幣匯率提供持續(xù)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

其次，十九大提出“深化利率和匯率市場(chǎng)化改革”。2005年7月份以來(lái)央行歷次“匯改”的基本思路都是人民幣匯率市場(chǎng)化改革，基本方向是提升匯率的靈活性，讓市場(chǎng)在匯率形成過(guò)程中起基礎(chǔ)性乃至決定性的作用。因此，貨幣管理當(dāng)局將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率的市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)匯率彈性，有助于人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

第三，從匯率政策取向看，人民幣貶值不是一個(gè)主動(dòng)選擇。雖然匯率貶值在理論上有利于出口，但2017年以來(lái)中國(guó)的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示外貿(mào)回穩(wěn)向好，無(wú)須通過(guò)貨幣貶值提升競(jìng)爭(zhēng)力。匯率貶值會(huì)導(dǎo)致資金外流，不僅不利于投資、消費(fèi)，甚至增加經(jīng)濟(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四，貨幣管理當(dāng)局對(duì)于人民幣匯率預(yù)期的管理能力和市場(chǎng)溝通水平都有明顯提升，工具箱里有足夠的工具和充足的外匯儲(chǔ)備，可以為人民幣匯率提供實(shí)質(zhì)性支撐。(作者系中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所學(xué)術(shù)委員)