原標(biāo)題：金融監(jiān)管或維持高壓 今年人民幣匯率難現(xiàn)大升大貶

2017年人民幣打了一場(chǎng)漂亮的“翻身仗”，美元走弱為人民幣升值貢獻(xiàn)趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為人民幣提供托底支持。展望2018年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，美元難以重演一枝獨(dú)秀，人民幣匯率面臨的外部環(huán)境相對(duì)有利，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)不大，但人民幣對(duì)美元能否持續(xù)升值，將更加取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策走向。目前看，2018年人民幣出現(xiàn)大升大貶概率均不大，有望保持基本穩(wěn)定。

2018年伊始，人民幣延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。3日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.4920元，在四連升之后，超越2017年9月高點(diǎn)，回到2016年5月初高位?；仡^看，2017年最后兩周，人民幣匯率的“翹尾行情”已為2018年“新年攻勢(shì)”埋下伏筆。

2017年，人民幣對(duì)美元中間價(jià)升值幅度為5.81%;銀行間外匯市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元即期匯率升值幅度為6.3%。無(wú)論是指導(dǎo)價(jià)還是市場(chǎng)價(jià)，人民幣均終結(jié)了此前連續(xù)三年的貶值勢(shì)頭。

進(jìn)一步看，人民幣對(duì)美元在2017年初和年尾均有一輪升值行情。年末年初，人民幣承受的季節(jié)性購(gòu)匯壓力不小，但在2017年年初和年末，人民幣匯率均較強(qiáng)勢(shì)，表明人民幣匯率運(yùn)行趨勢(shì)已發(fā)生很大變化。

美元由盛轉(zhuǎn)衰，構(gòu)成2017年人民幣對(duì)美元運(yùn)行趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的基本背景。美元指數(shù)在2017年初上沖103.82的十余年高位后調(diào)頭回落，直至2017年9月創(chuàng)出91.01的近五年新低，全年最大跌幅超過(guò)12%。幾乎在2017年人民幣對(duì)美元每一輪升值的背后，都能看到美元調(diào)整的身影。

最近這一輪人民幣升值與美元指數(shù)下跌近乎同步。2017年12月中旬以來(lái)，美元指數(shù)陷入新一輪下跌，過(guò)去十余個(gè)交易日跌去近2%。同時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)在過(guò)去11個(gè)交易日累計(jì)上調(diào)近1200個(gè)基點(diǎn)，升值近2%。

2017年人民幣能夠扭轉(zhuǎn)前些年持續(xù)貶值的態(tài)勢(shì)，與內(nèi)部因素支撐增強(qiáng)也不無(wú)關(guān)系。2017年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走好，復(fù)蘇穩(wěn)定性增強(qiáng)，下行風(fēng)險(xiǎn)降低;供給側(cè)改革與需求回暖，推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲，部分企業(yè)盈利改善，投資回報(bào)率提升;市場(chǎng)利率中樞明顯上行，內(nèi)外利差走闊，為人民幣匯率提供“護(hù)城河”;金融監(jiān)管不斷完善和加強(qiáng)，部分領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)得到管控、泡沫得到抑制。人民幣資產(chǎn)性價(jià)比回升、吸引力增強(qiáng)。

總之，美元走弱為人民幣升值貢獻(xiàn)趨勢(shì)，基本面因素為人民幣提供托底支持，這構(gòu)成過(guò)去一段時(shí)間人民幣對(duì)美元升值的主要邏輯，市場(chǎng)預(yù)期變化和投資者行為調(diào)整可能加大了匯率的階段性、邊際性波動(dòng)。

今后一段時(shí)間，美元走向?qū)θ嗣駧艆R率仍有重要影響，但美元走勢(shì)存在不確定性。一方面，美元未必會(huì)繼續(xù)走弱，稅改紅利逐漸釋放，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策可能產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)與再通脹風(fēng)險(xiǎn)，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)更快加息。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，歐元、日元等升值將抑制美元漲勢(shì)，過(guò)去幾年的美元上行周期很可能已告一段落。

與前些年美元一枝獨(dú)秀相比，未來(lái)外匯市場(chǎng)可能迎來(lái)“百花齊放”。于人民幣匯率走勢(shì)而言，外部環(huán)境料相對(duì)有利，匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)不大。但人民幣對(duì)美元能否持續(xù)升值，或更加取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策走向。

2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)中趨緩，但下行風(fēng)險(xiǎn)有限，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健，金融監(jiān)管維持高壓的可能性較大，預(yù)計(jì)2018年人民幣匯率難現(xiàn)大升或大貶。值得一提的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這也表明，大升或大貶均非政策合意狀態(tài)，未來(lái)人民幣匯率或以區(qū)間震蕩為主。