原標(biāo)題：孫宏斌退場：死局與新棋

上任236天后，孫宏斌決定辭去樂視網(wǎng)董事長一職，資本市場給出了強烈的應(yīng)激反應(yīng)，他們看到了樂視網(wǎng)更加未卜的明天。

這家在2017年營收75億元，凈利潤卻虧損高達(dá)116億元的上市公司，再度走上了命運的十字路口。堅守、接盤、破產(chǎn)、退市等結(jié)局猜測四起。

“妖股”樂視網(wǎng)從練成到墜落的名利場里，有形形色色的力量角逐。孫宏斌的辭職，再次揭開了樂視網(wǎng)暫時難解的復(fù)雜博弈局面—治理結(jié)構(gòu)失靈，管理失控，權(quán)力懸空。如果癥結(jié)消除，它帶來的探索與啟示一定也最豐富。

復(fù)雜博弈場

45歲的賈躍亭曾有過無數(shù)個被鎂光燈聚焦的瞬間。

最風(fēng)光時，賈躍亭是身家超過450億元的創(chuàng)業(yè)板首富，在三年前那份胡潤百富榜上，排在他后一位的是劉強東。在前幾年的中國企業(yè)家領(lǐng)袖峰會上，賈躍亭常常與李彥宏、馬化騰一道被劃在互聯(lián)網(wǎng)大佬圈子里，博滿堂喝彩。

鏡頭包圍之下的賈躍亭，總是以他標(biāo)志性的笑容作為回應(yīng)。那張已分不清是單純還是狡黠笑容的面孔，已隨賈躍亭飛往美國洛杉磯“開例會”并一去不返后，逐漸變得模糊。

2017年7月起，樂視系的商譽和賈躍亭的個人信譽呈螺旋式墜落，先是財務(wù)，繼而是股價，再然后是信心。賈躍亭辭任樂視網(wǎng)董事長一職之后的第15天后(2017年7月21日)，二股東孫宏斌當(dāng)選為新一任董事長。

孫宏斌前后在樂視系一共投入了168億元，他原本期待能解決樂視除汽車之外的所有問題。但殘酷的是，他沒能扭轉(zhuǎn)樂視網(wǎng)日益下滑的經(jīng)營頹勢—2017年，樂視網(wǎng)凈利潤虧損116億元。

重組樂視影業(yè)泡湯后，賈躍亭逾10億股的股權(quán)質(zhì)押何時會出現(xiàn)爆倉，也成為樂視網(wǎng)年初復(fù)牌后的考驗之一。今年2月底，第一把火燒向了西部證券，但這也僅僅是冰山一角。

截至目前，賈躍亭仍持有樂視網(wǎng)10.243億股，其中質(zhì)押數(shù)量為10.2億股。據(jù)時代周報記者了解，賈躍亭還有近20筆股權(quán)質(zhì)押尚未解除，懷揣這些“燙手山芋”的質(zhì)押方包括多家券商。

理論上，賈躍亭已經(jīng)爆倉，但他質(zhì)押的股權(quán)早已被凍結(jié)，因此現(xiàn)實中仍無法處置這些股權(quán)。時代周報記者了解到，隨著賈躍亭違約，他名下的10.243億股樂視網(wǎng)股權(quán)已被北京市第三中級人民法院等司法機關(guān)陸續(xù)申請形成了輪候凍結(jié)。

這好比，多個債主一起上門跟賈躍亭討債，他每還清一筆債就解決一個凍結(jié)，但后一個凍結(jié)也立即生效。

粗略估算，賈躍亭的10億股樂視網(wǎng)股票至少被凍結(jié)了六輪。此外，上海、北京、天津、濟南等地法院也相繼出手，樂視控股、樂視影業(yè)、樂視金融、樂視投資管理等樂視系公司股權(quán)均遭凍結(jié)。

北京一位長期跟蹤樂視的券商分析人士張偉(化名)告訴時代周報記者，眼下，就算機構(gòu)想強制給賈躍亭平倉也無法落實，因為他質(zhì)押的股權(quán)除了被凍結(jié)，還都屬于限售股，到2019年5月才能解禁。也就是說，樂視網(wǎng)隨時有易主的風(fēng)險，但目前名義上賈躍亭仍是第一大股東。

“賈躍亭注定會是中國當(dāng)代商業(yè)社會里無法被忘懷的一個人，也是一個奇葩。”

夸克傳媒創(chuàng)始人王如晨這樣評價，“他(賈)的性格，以及他將野心凌駕于上市公司治理之上多年，一身多兼，不斷膨脹，導(dǎo)致惡果累積到無法收拾的地步”。

“作為大股東，他已經(jīng)沒有任何真正的力量決定樂視網(wǎng)的未來命運了。”王如晨認(rèn)為，本應(yīng)為樂視網(wǎng)整個治理結(jié)構(gòu)負(fù)責(zé)的賈躍亭，不但人在美國，而且還通過“造車”不斷刺激資本市場，制造著無形的障礙。

3月12日，賈躍亭在微博上曬出一張紅色款法拉第未來FF91的雪地高寒測試照以及多輛整裝待發(fā)的銀色實車照片。當(dāng)天，樂視網(wǎng)股價以2.56%漲幅收盤，13日高開之后迅速拉升至漲停，股價升至6.16元，交易金額超8億元—盡管投資者們清楚，遠(yuǎn)在美國洛杉磯的法拉第未來與樂視網(wǎng)之間毫無關(guān)聯(lián)。

賈躍亭孤注一擲式的求生，讓人們對未來可能上演的翻盤戲碼充滿期待。

在賈躍亭發(fā)布FF91測試照后的第二天，坊間里又爆出法拉第未來關(guān)聯(lián)公司在廣州南沙拿地的消息，這一消息目前未得到證實，但這也是樂視網(wǎng)在3月14日午間臨時停牌的微妙所在。

所有人都在盯著賈躍亭亮出最后的底牌。賈躍亭要回來了?樂視網(wǎng)的官方微博在3月14日中午11點20分，發(fā)布了這樣一條意味深長的微博：“君問歸期未有期，巴山夜雨漲秋池。”

這是樂視網(wǎng)如今致命痼疾的癥結(jié)所在—多個利益方盤根錯節(jié)地糾纏在一起，責(zé)任又懸空，形成了至今無法化解的復(fù)雜博弈局面。

孫宏斌的辭職，勢必也有這種矛盾的背景。至少一個較長周期里，他面對著這樣一種尷尬，他與融創(chuàng)其實都沒有能力左右樂視的未來。

事實上，包括融創(chuàng)在內(nèi)的任何一方，都很難能獨自主導(dǎo)樂視網(wǎng)債務(wù)重組、資產(chǎn)重組的進(jìn)程。

暗自較量的資本手腕

2017年春節(jié)過后，樂視網(wǎng)積極迎接二股東孫宏斌的正式進(jìn)駐。當(dāng)時，在沒有獨立辦公室情況下，賈躍亭安排下屬用玻璃隔斷隔出兩間獨立辦公室。

從一開頭的巨款馳援，到后來的無力招架，短短一年里孫宏斌卸責(zé)而去—他在業(yè)務(wù)層面的努力還未見成效(至少沒有讓樂視與融創(chuàng)形成共振)。他曾努力將樂視影業(yè)的資源注入樂視網(wǎng)，但是因為監(jiān)管等方面面臨的難題，最終導(dǎo)致耗時9個月的重組失敗。

樂視網(wǎng)發(fā)生了誰也沒想到的變化，人前人后，孫宏斌講的最多的是要愿賭服輸。

但在外界看來，孫宏斌一定還有期待，只是不是眼前而已。

“畫餅充饑無論對債權(quán)人還是投資者來說，都是無法接受的。而從目前實際來看，能夠讓樂視網(wǎng)看到一點希望的，似乎只有已經(jīng)‘趟了渾水”的融創(chuàng)。”中國不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟研究員譚浩俊分析稱，孫宏斌辭職會讓樂視網(wǎng)雪上加霜，也會讓賈躍亭融資和造車信息帶來的利好全部煙消云散。孫以辭職的方式，一石三鳥，既可以倒逼賈躍亭，又可以制約債權(quán)人，還能擊退投資者。

對孫宏斌來說，雖然辭去了樂視網(wǎng)的董事長，但一定不會成為旁觀者。從去年7月孫宏斌履任樂視網(wǎng)董事長召開閉門會力挽狂瀾，到董事會大換血，在孫宏斌入主樂視之后，融創(chuàng)就牢牢占據(jù)樂視網(wǎng)董事會主要席位。目前，孫宏斌的財務(wù)大臣劉淑青，即樂視網(wǎng)董事、總經(jīng)理代為履職董事長。

樂視網(wǎng)的未來，該怎么走?

退市肯定是最壞打算了。

但也有投資人表示，樂視是否退市的關(guān)鍵要看監(jiān)管層意愿。此前財新報道中也提到孫宏斌曾與監(jiān)管層多次溝通包括重組在內(nèi)的方案，都無法推進(jìn)，退市或許是最終結(jié)局。

在探討退市的可能性前，還要看其他方案的可行性。對于巨虧116億的樂視而言，除了退市外還有三條路可走：一是重組，二是償債，三是找新接盤俠。

“重組失敗已是定局，短期內(nèi)也無新概念刺激。那就看債務(wù)窟窿有多大?”張偉稱，接下來，樂視網(wǎng)也許會采用新的方法去化解債務(wù)，在極端情況下也不排除適當(dāng)破產(chǎn)重組的可能性。

數(shù)據(jù)顯示，樂視網(wǎng)去年預(yù)計將對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項計提壞賬準(zhǔn)備約為44億元，占到去年凈虧損的近四成。樂視網(wǎng)還坦承，已出現(xiàn)公司對上游供應(yīng)商形成大量欠款無法支付、大量債務(wù)違約和訴訟等問題。

樂視網(wǎng)對“破產(chǎn)重整”甚為敏感，并公告澄清，截至目前，公司未進(jìn)行任何破產(chǎn)重整或與其相關(guān)任何程序。迄今為止，樂視網(wǎng)新的“接盤方”也尚未出現(xiàn)。按照公告解讀，樂視網(wǎng)至今未形成任何引入投資者增資方案及意向，公司5%以上股東目前沒有減持公司股票計劃。

眼下，關(guān)聯(lián)交易解決，依舊是劉淑青團隊面臨的最艱難事項。她在一個月前的臨時股東大會上坦承，“目前還沒有實質(zhì)性進(jìn)展”。

2017年7月16日，孫宏斌在接任樂視網(wǎng)董事長之前，在朋友圈如此表白，“老賈手上還有好牌，老賈還年輕，我們應(yīng)該有寬容失敗的環(huán)境和氛圍，我們應(yīng)該支持老賈這種義無反顧的企業(yè)家精神。不蓋棺不定論。支持老賈。”

但在樂視網(wǎng)復(fù)牌后，孫宏斌和賈躍亭間的關(guān)系似乎已失控到劍拔弩張。樂視網(wǎng)與樂視控股頻繁“隔空喊話”，互揭傷疤。賈躍亭妻子甘薇剛剛稱超過30億元的關(guān)聯(lián)債務(wù)已經(jīng)形成解決方案，樂視網(wǎng)隨即發(fā)布澄清公告予以否認(rèn)。樂視網(wǎng)剛剛發(fā)布樂視網(wǎng)的關(guān)聯(lián)欠款為75.31億元，樂視控股卻澄清只有60億元。

直到今天，孫宏斌有沒有后悔?如果能重新來過，他還會不會入樂視網(wǎng)這個局?孫宏斌并沒有對外回復(fù)。