為抗擊持續(xù)的通縮壓力和經(jīng)濟(jì)疲軟，歐洲央行、日本央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行先后推出負(fù)利率這一“猛藥”。雖然能否達(dá)到預(yù)期效果存在不少爭(zhēng)議，但執(zhí)行負(fù)利率似乎變成了“藥不能停”。

此外，因?yàn)榭梢圆粩嗤ㄟ^(guò)利率措施輸送“猛藥”，央行也被市場(chǎng)和一些人士認(rèn)為是“救世主”。這一神話不破，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的新動(dòng)能將難以被有效引入。分析人士認(rèn)為，負(fù)利率正負(fù)效應(yīng)兼有，不可一味依賴也并非沒(méi)有“底線”。

央行開(kāi)啟“負(fù)利率”刺激

負(fù)利率意味著對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存儲(chǔ)在央行的資金征收利息。理論上，此舉意在鼓勵(lì)銀行借貸放款，從而向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多資金，同時(shí)鼓勵(lì)消費(fèi)者花錢，以達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的。

2014年6月，歐洲央行成為第一家宣布負(fù)利率的主要央行。今年3月份歐洲央行再出重拳，把歐元區(qū)主導(dǎo)利率下調(diào)至零的歷史最低水平;同時(shí)下調(diào)隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25%和- 0.4%。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉暗示，歐洲央行“超低利率”將再持續(xù)至少1年，歐元區(qū)今后數(shù)月仍將深陷通縮泥潭。

日本央行今年1月底也放出負(fù)利率大招，宣布將存款利率下調(diào)至- 0.1%，以促進(jìn)民間銀行通過(guò)融資等方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多資金，并以最快速度實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。4月28日，日本央行宣布將存款利率維持在- 0.1%。

目前除歐洲和日本外，瑞士、瑞典和丹麥央行也引入了負(fù)利率政策。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在4月10日的一份報(bào)告中表示，雖然各國(guó)執(zhí)行負(fù)利率政策的經(jīng)驗(yàn)有限，但總體來(lái)看負(fù)利率政策可以提供進(jìn)一步的貨幣刺激和更為寬松的金融環(huán)境，從而支持需求增長(zhǎng)，幫助央行實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。

現(xiàn)實(shí)和理想漸行漸遠(yuǎn)

雖然央行火力大開(kāi)，但拉升通脹與刺激經(jīng)濟(jì)并不容易。

根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)3月份通脹率為- 0.1%，比2月份的-0.2%有所上升，但遠(yuǎn)低于歐洲央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)值。歐元區(qū)仍未走出通縮陰影。

歐洲央行發(fā)布的最新預(yù)測(cè)顯示，歐元區(qū)2016年通脹率預(yù)計(jì)僅為0.1%，較去年12月份的預(yù)測(cè)低0.9個(gè)百分點(diǎn);2017年和2018年通脹率預(yù)計(jì)分別為1.3%和1.6%。同時(shí)，歐洲央行還下調(diào)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至1.4%，2017年和2018年預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)1.7%和1.8%。

國(guó)際清算銀行近日發(fā)布的報(bào)告指出，歐元區(qū)的負(fù)利率政策“還未對(duì)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)作帶來(lái)太大影響”，刺激商業(yè)銀行放貸的效果并不盡如人意。

和歐洲一樣，負(fù)利率政策是否可持續(xù)以及能否對(duì)日本經(jīng)濟(jì)起到刺激作用尚不確定。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，日本國(guó)內(nèi)物價(jià)水平持續(xù)疲軟影響投資與生產(chǎn)，特別是全球原油價(jià)格低迷更令日本央行實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的努力受挫。此外，日本央行的超寬松措施還陷入了政策困境，在避險(xiǎn)資金助推下日元日漸堅(jiān)挺。自今年年初以來(lái)，日元對(duì)美元匯率一路高歌猛進(jìn)，導(dǎo)致股市“跌跌不休”且出口型企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。

負(fù)利率“凈效應(yīng)”之爭(zhēng)

自負(fù)利率政策出臺(tái)以來(lái)，分析人士對(duì)其利弊的分析就沒(méi)有停過(guò)。

持反對(duì)觀點(diǎn)的人擔(dān)心負(fù)利率損害儲(chǔ)戶利益并可能導(dǎo)致消費(fèi)者捂緊錢袋子。有業(yè)界人士認(rèn)為，負(fù)利率只是“披著羊皮”的稅收，有可能將銀行成本傳導(dǎo)到企業(yè)和個(gè)人。

美國(guó)“債券之王”比爾·格羅斯也認(rèn)為，負(fù)利率可能增加儲(chǔ)蓄的成本，同時(shí)降低投資收益，使得人們不得不減少消費(fèi)支出。

日本法政大學(xué)教授水野和夫表示，日本不但未實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，國(guó)民在負(fù)利率這劑猛藥面前也產(chǎn)生很大不安，并開(kāi)始“防御”不利影響。

此外，難以將負(fù)利率轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的銀行也可能面臨更大壓力。德意志銀行指出，負(fù)利率環(huán)境下，貸款環(huán)境可能變得更為緊張，這恰恰違背了歐洲央行的初衷。摩根士丹利分析師史蒂文認(rèn)為，如果銀行預(yù)計(jì)客戶將會(huì)取走現(xiàn)金，那銀行可能不愿意將僅剩的資金用于放貸。

IMF貨幣與資本市場(chǎng)部主任何塞·比尼亞爾對(duì)歐洲和日本央行實(shí)行負(fù)利率的看法則相對(duì)樂(lè)觀。他認(rèn)為，雖然有批評(píng)稱這樣的政策可能削弱消費(fèi)者的消費(fèi)能力并損害銀行業(yè)盈利能力，但整體來(lái)看銀行還是可以從負(fù)利率政策中獲益的。負(fù)利率政策旨在刺激國(guó)內(nèi)需求，因此銀行有可能看到信貸質(zhì)量提高、貸款需求增加。此外，銀行持有的債券收益有可能增加?？偟膩?lái)說(shuō)，負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。

但他也坦言，央行的負(fù)利率政策不管是在執(zhí)行的力度上還是時(shí)間上都存在極限。理論上說(shuō)，如果越來(lái)越多的個(gè)人、企業(yè)和銀行愿意持有現(xiàn)金或使用現(xiàn)金作為交易工具，負(fù)利率政策效果也會(huì)隨之遞減。

IMF總裁拉加德在近日的講話中呼吁刺激經(jīng)濟(jì)要“三管齊下”，貨幣政策雖然重要，但不能是唯一的武器，還應(yīng)同時(shí)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革并通過(guò)財(cái)政政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

(新華)