原標(biāo)題：人民幣逼近6.5 “中性”降準(zhǔn)呼聲起

伴隨著人民幣的穩(wěn)步升值，降準(zhǔn)呼聲再起。

近一個(gè)月來，在岸人民幣對美元已從6.72一線回升至6.52，漲幅達(dá)到近2000個(gè)基點(diǎn)。9月6日，人民幣對美元中間價(jià)報(bào)6.5311，較前日上調(diào)59點(diǎn)，連續(xù)8個(gè)交易日調(diào)升，為2015年以來最長連升。

中金公司分析師陳健恒對第一財(cái)經(jīng)記者表示，8月底以來人民幣連續(xù)加速升值，其實(shí)是過去積累了長達(dá)2年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動(dòng)的，未來存在突破6.5的可能。

不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣企穩(wěn)回升為貨幣政策的操作打開了空間，降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額，可以達(dá)到“中性”降準(zhǔn)的效果。雖然“中性”并非“大水漫灌”，而是解決流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性失衡的問題，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大，且時(shí)機(jī)不對。

結(jié)匯需求助推人民幣升值

“之前人民幣貶值的時(shí)候，多數(shù)企業(yè)沒有及時(shí)結(jié)匯。但總有需要人民幣的時(shí)候，而且人民幣利率比美元利率高，資金放在離岸要承受負(fù)的利差。如今人民幣一直在升值，企業(yè)就覺得扛不住了。”一位資深外匯交易員對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

陳健恒在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，今年人民幣對美元的變化可以分為三大階段。

第一階段，今年前5個(gè)月人民幣相對于美元一直保持穩(wěn)定。而從今年初開始，美元指數(shù)就已經(jīng)告別了去年末以來的強(qiáng)勁勢頭，開始緩慢下行。于是，人民幣貶值壓力降低，外匯儲(chǔ)備也趨于穩(wěn)定。

第二階段，5月份下旬，央行在匯率定價(jià)模型中引入逆周期調(diào)節(jié)因子后，人民幣匯率開始相對于美元升值。5~8月份，人民幣對美元的升值很大程度上是因?yàn)槊涝掷m(xù)走弱，美元指數(shù)在5月下旬的97.2附近一路走低，在8月初最低跌破93。不過，在這個(gè)階段，市場對人民幣走勢仍持有一定疑慮，盡管貶值預(yù)期減輕，但對人民幣是否會(huì)重新升值將信將疑。此間，人民幣的結(jié)匯階段性增強(qiáng)，外匯占款的下滑壓力進(jìn)一步減輕，但尚未回到很強(qiáng)的結(jié)匯需求以及外匯占款大幅回升的狀態(tài)。

“第三個(gè)階段則是8月份至今，人民幣在7月末8月初連續(xù)突破6.75和6.70兩個(gè)重要關(guān)口后，市場心態(tài)開始發(fā)生一些重要變化。”陳健恒分析，雖然美元指數(shù)未必進(jìn)一步大幅下跌，但人民幣依然相對于美元補(bǔ)漲。人民幣在這一階段的升值其實(shí)是過去積累了長達(dá)2年的未結(jié)匯頭寸及階段性看空人民幣頭寸的反向平盤推動(dòng)的。一旦人民幣突破一些重要關(guān)口，會(huì)觸發(fā)一些止損盤的平盤，企業(yè)的結(jié)匯情緒也會(huì)上升，帶動(dòng)銀行自營盤也跟著買入人民幣。

數(shù)據(jù)也顯示，近一個(gè)月，在岸人民幣對美元從6.72一路回升至6.52，漲幅達(dá)到近2000個(gè)基點(diǎn)。8月底以來，人民幣走升速度明顯加快。

陳健恒認(rèn)為，人民幣8月底以來連續(xù)突破6.60和6.55關(guān)口，其實(shí)是結(jié)匯需求增強(qiáng)推動(dòng)的結(jié)果。

“過去長達(dá)2年的貶值預(yù)期積累了太多的未結(jié)匯頭寸，這些未結(jié)匯美元囤積在在岸和離岸銀行，使得境內(nèi)和離岸美元流動(dòng)性相對寬松。但中美利差在今年上半年擴(kuò)大，人民幣融資成本升高使得持有美元的機(jī)會(huì)成本上升。”陳健恒分析稱，對企業(yè)而言，與其融資人民幣使用，不如將此前積累的美元頭寸結(jié)匯成人民幣使用。美元進(jìn)一步走弱的情況下，重新結(jié)匯對企業(yè)而言是更優(yōu)選擇。

激戰(zhàn)6.5

一路披荊斬棘后，人民幣短期內(nèi)是否有希望繼續(xù)突破6.5這一重要關(guān)口?

在岸人民幣8月30日以來一度錄得六連陽，連續(xù)攻破6.60和6.55兩個(gè)關(guān)口。但在幾度逼近6.51后，在岸人民幣略有回探。

上述交易員對第一財(cái)經(jīng)記者表示，最近幾個(gè)交易日其實(shí)有機(jī)構(gòu)在獲利了結(jié)。另外，近期由于人民幣升值較快，市場上也出現(xiàn)了一些購匯大單。

陳健恒對記者分析稱，人民幣突破6.5的可能性依然存在。一方面，“8·11匯改”以來，央行開始將人民幣重新錨定一攬子貨幣而不是錨定美元。2016年人民幣相對于CFETS(中國外匯交易中心)一攬子貨幣保持穩(wěn)定。但今年前5月，由于某種程度上重新錨定美元，而美元貶值，人民幣在前幾個(gè)月實(shí)際上是相對CFETS一攬子貨幣貶值的。直到最近2個(gè)月人民幣對美元加速升值后，對CFETS一攬子貨幣才重新升值?？傮w來看，從年初以來，人民幣對CFETS一攬子貨幣仍是小幅貶值0.5%左右。

從另外一個(gè)角度來看，美元指數(shù)年初至今的跌幅為9.6%，而人民幣年初至今相對于美元升值了6%左右，仍低于美元指數(shù)的跌幅。因此，無論是相對于CFETS一攬子貨幣還是相對于美元指數(shù)，人民幣目前對美元仍有一定補(bǔ)漲空間。未來突破6.5的可能性依然存在。

外匯分析師韓會(huì)師則認(rèn)為，如果美元指數(shù)能在92附近穩(wěn)住，人民幣的強(qiáng)勢上攻行情不會(huì)延續(xù)很久。但如果美元再次掉頭向下，人民幣突破6.50的難度并不大。

截至發(fā)稿，美元指數(shù)報(bào)92.08，再度考驗(yàn)92關(guān)口。

一位業(yè)內(nèi)人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，短期來看，美元走勢仍需觀望。美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德近日表示，盡管市場普遍認(rèn)為美國通脹低于預(yù)期，但低通脹主要受到一些臨時(shí)因素?cái)_動(dòng)，加息的步伐仍將取決于通脹數(shù)據(jù)的變化。

業(yè)界呼吁“中性”降準(zhǔn)

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健此前對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“人民幣企穩(wěn)將打破匯率市場的單邊預(yù)期，減輕資本外流，進(jìn)而有助于國內(nèi)資金面和流動(dòng)性預(yù)期的改善，國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立空間將繼續(xù)提高。”

近期，伴隨著人民幣的穩(wěn)步升值，市場上再度出現(xiàn)降準(zhǔn)的呼聲。

九州證券鄧海清表示，貨幣市場流動(dòng)性偏緊已經(jīng)持續(xù)了較長時(shí)間，超儲(chǔ)率已經(jīng)從2016年以來的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平。流動(dòng)性失衡的問題也不容忽視，其一，DR007與R007(同為銀行間7天回購利率，兩者區(qū)別在于DR限定交易機(jī)構(gòu)為存款類金融機(jī)構(gòu)，質(zhì)押品為利率債)分化明顯，反映出銀行與非銀體系的結(jié)構(gòu)失衡;其二，同業(yè)存單發(fā)行量居高不下，大型銀行資金相對寬裕、中小銀行負(fù)債壓力凸顯，反映出大型銀行與中小銀行的結(jié)構(gòu)失衡。

鄧海清認(rèn)為，隨著人民幣匯率貶值壓力釋放、央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng)，“降準(zhǔn)”政策窗口期到來。其一，人民幣進(jìn)入趨勢性升值，人民幣對美元匯率漲幅已經(jīng)達(dá)到5.8%，匯率給予了央行政策足夠的降準(zhǔn)空間;其二，央行預(yù)期引導(dǎo)加強(qiáng)，市場對降準(zhǔn)不會(huì)過度解讀的可能性較大，對市場影響溫和。

中信證券固定收益首席分析師明明此前提出了“中性”降準(zhǔn)的說法。他認(rèn)為，當(dāng)前金融體系流動(dòng)性壓力較大，在整體流動(dòng)性水平并非十分充裕的情況下，金融體系內(nèi)流動(dòng)性還表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)不均衡的特點(diǎn)。

明明表示，所謂的“中性”降準(zhǔn)，即是在全面降低存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，大幅壓縮短期公開市場操作工具余額，通過公開市場操作凈回籠操作配合降準(zhǔn)，能保證流動(dòng)性總量基本不增加的前提下修復(fù)結(jié)構(gòu)性失衡問題。

“首先，降低存款準(zhǔn)備金率有助于釋放流動(dòng)性支持;其次，降低存款準(zhǔn)備金率惠及中小銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)。”明明認(rèn)為，在當(dāng)下金融體系流動(dòng)性水平整體不高、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)失衡凸顯的背景下，這種降準(zhǔn)并不是“大水漫灌”式流動(dòng)性投放，而是“中性”的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)調(diào)整和修復(fù)。

不過，央行參事盛松成9月1日在上海舉行的“清華五道口金融家大講壇”上表示，目前降準(zhǔn)概率不大。他認(rèn)為，降準(zhǔn)的寬松信號(hào)太大，與當(dāng)前穩(wěn)健中性的貨幣政策和金融去杠桿的總體基調(diào)不符。降準(zhǔn)和降息一樣是有周期的，即開啟降準(zhǔn)后，一段時(shí)間內(nèi)就不能升準(zhǔn)。但目前中國經(jīng)濟(jì)還處于L型，L型會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，沒有到降準(zhǔn)的周期。此外，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)能夠和降準(zhǔn)一樣，起到增加銀行流動(dòng)性的作用，因此央行會(huì)選擇政策信號(hào)沒有那么強(qiáng)的貨幣市場工具(常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF等)點(diǎn)對點(diǎn)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，而不是降準(zhǔn)。