原標(biāo)題：資本市場(chǎng)發(fā)生深刻變化

2025年8月，A股市場(chǎng)迎來歷史性時(shí)刻——總市值首次突破100萬億元大關(guān)。這個(gè)數(shù)字不僅是市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)，背后更是“十四五”時(shí)期我國(guó)資本市場(chǎng)從制度構(gòu)建到功能升級(jí)的全方位深刻蛻變。

融資與投資協(xié)調(diào)推進(jìn)，執(zhí)法更嚴(yán)、透明度更高，投資者信心持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)韌性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力顯著提升……中國(guó)資本市場(chǎng)正以更加成熟的姿態(tài)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入澎湃動(dòng)能。

基本確立“四梁八柱”框架

2024年國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，明確提出打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。此后，60余項(xiàng)配套規(guī)則陸續(xù)推出，成為新一輪系統(tǒng)性的制度重構(gòu)，標(biāo)志著資本市場(chǎng)監(jiān)管的底層邏輯正在發(fā)生深刻變革。

“十四五”期間，資本市場(chǎng)法治建設(shè)迎來“爆發(fā)期”。以新證券法實(shí)施為契機(jī)，對(duì)相關(guān)法規(guī)制度進(jìn)行系統(tǒng)“立改廢釋”。十年磨一劍，《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》正式實(shí)施，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)法制體系的進(jìn)一步完善，給期貨市場(chǎng)的發(fā)展裝上了“導(dǎo)航系統(tǒng)”，讓風(fēng)險(xiǎn)管理更加規(guī)范。2023年出臺(tái)的《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》填補(bǔ)了監(jiān)管空白，合規(guī)經(jīng)營(yíng)的私募機(jī)構(gòu)迎來了發(fā)展春天。這些重要法律法規(guī)的落地，正是資本市場(chǎng)“四梁八柱”法規(guī)制度體系建構(gòu)成型的縮影，中國(guó)特色的資本市場(chǎng)法治體系進(jìn)一步健全。

監(jiān)管層面，全面實(shí)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)推行“以信息披露為核心”的監(jiān)管理念，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，壓實(shí)發(fā)行人主體責(zé)任，完善退市制度，“十四五”時(shí)期共207家公司平穩(wěn)退市。健全投資者保護(hù)機(jī)制，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)約束機(jī)制正在形成。

目前，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模居全球第二位，期貨成交量穩(wěn)居全球第一位，公募基金管理規(guī)模突破36萬億元，資本市場(chǎng)的廣度和深度得到顯著提升。多層次、廣覆蓋的市場(chǎng)體系更加完備。主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所構(gòu)成了多層次資本市場(chǎng)，滿足從“藍(lán)籌龍頭”到“專精特新”的不同融資需求?？v深推進(jìn)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，成功設(shè)立并高質(zhì)量推進(jìn)北京證券交易所建設(shè)。北交所成立以來，截至10月10日，已有278家上市公司，累計(jì)融資超500億元，成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。持續(xù)深化新三板改革，穩(wěn)步發(fā)展結(jié)構(gòu)合理、功能互補(bǔ)的多層次股權(quán)市場(chǎng)。交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品日趨豐富，公募REITs、科創(chuàng)債、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新品種加快發(fā)展。全市場(chǎng)期貨期權(quán)品種達(dá)到157個(gè)，廣泛覆蓋國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。設(shè)立廣州期貨交易所，更好促進(jìn)綠色發(fā)展。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化在市值分布上體現(xiàn)得尤為明顯。10年前金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)市值占比超50%。而目前A股科技板塊市值占比超過四分之一，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。市值前50名公司中，科技型企業(yè)從“十三五”時(shí)期末的18家提升至當(dāng)前的24家。截至2025年8月22日，電子行業(yè)以11.54萬億元的總市值首次超越銀行業(yè)，成為A股市場(chǎng)第一大行業(yè)。2024年以來，電子、電力設(shè)備、通信、計(jì)算機(jī)四大科技板塊合計(jì)貢獻(xiàn)市值增量超16萬億元，占全市場(chǎng)增量的39%。寧德時(shí)代、工業(yè)富聯(lián)等一批科技型企業(yè)躋身“萬億市值俱樂部”，標(biāo)志著資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同頻共振。

投資者結(jié)構(gòu)在悄然重塑。中長(zhǎng)期資金加速入市，社保、險(xiǎn)資、外資資金共同構(gòu)建了“穩(wěn)定器”力量。截至今年8月底，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時(shí)期末增長(zhǎng)32%。高盛、摩根大通等國(guó)際機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)A股至“超配”評(píng)級(jí)。人民幣資產(chǎn)被國(guó)際機(jī)構(gòu)視為“新型避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

跑出科技加速度

資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新，跑出“加速度”。A股市場(chǎng)含“科”量進(jìn)一步提升。近年來，新上市企業(yè)中九成以上都是科技型企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。以科創(chuàng)板為例，開市6年來，截至7月22日，這個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)最年輕的板塊已經(jīng)擁有589家上市公司，超7萬億元總市值，培育的“硬科技”迎來“井噴期”，超60家公司推出全球首創(chuàng)性產(chǎn)品；三成公司的產(chǎn)品、在研項(xiàng)目具有首創(chuàng)性；超六成公司的850多項(xiàng)產(chǎn)品、技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，科創(chuàng)板公司平均研發(fā)強(qiáng)度保持在10%以上?？苿?chuàng)板上市公司IPO和再融資募集資金合計(jì)超1.1萬億元，新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)公司占比超八成。中芯國(guó)際、寒武紀(jì)等一批硬科技企業(yè)通過資本市場(chǎng)獲得強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)能。

全面注冊(cè)制改革讓資本市場(chǎng)更加包容創(chuàng)新型企業(yè)。從初創(chuàng)期的硬科技公司到成長(zhǎng)中的“專精特新”企業(yè)，再到產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，通過直接融資獲得發(fā)展動(dòng)能，形成了以資本市場(chǎng)為核心的創(chuàng)新資本循環(huán)體系。

直接融資比例是衡量資本市場(chǎng)成熟度的重要指標(biāo)。直接融資比重穩(wěn)中有升，較“十三五”時(shí)期末提升2.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到31.6%，這意味著資本市場(chǎng)正在成為支持科技創(chuàng)新的“主引擎”。

資本市場(chǎng)的另一端投資端，底層邏輯也在變化。分紅與回購(gòu)成為企業(yè)治理的重要手段。2024年滬深A(yù)股上市公司現(xiàn)金分紅總額為2.4萬億元，較2023年增加9%。公募基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市比例穩(wěn)步提升。截至2024年底，公募基金規(guī)模突破36萬億元，成為市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”。個(gè)人投資者結(jié)構(gòu)也趨于理性化，投資理念逐步從“炒題材”轉(zhuǎn)向“看業(yè)績(jī)、看治理、看分紅”，體現(xiàn)了成熟市場(chǎng)的理性特征。

資本市場(chǎng)不僅要幫助企業(yè)融資，更要讓投資者分享發(fā)展紅利。數(shù)據(jù)顯示，5年來，上市公司通過分紅、回購(gòu)派發(fā)“紅包”合計(jì)達(dá)到10.6萬億元，比“十三五”時(shí)期增長(zhǎng)超過八成，相當(dāng)于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍。這一數(shù)字背后，是資本市場(chǎng)投資和融資功能日趨協(xié)調(diào)的生動(dòng)寫照。

從融資到投資，中國(guó)資本市場(chǎng)正形成完整的“創(chuàng)新資本循環(huán)”：資本投入技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)回報(bào)投資者，再通過市場(chǎng)反饋形成良性循環(huán)。

嚴(yán)監(jiān)管重塑市場(chǎng)生態(tài)

如果說制度是骨架，功能是肌肉，那么穩(wěn)市機(jī)制就是中國(guó)資本市場(chǎng)的神經(jīng)系統(tǒng)。“十四五”以來，面對(duì)外部不確定性上升、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)加劇，市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制實(shí)現(xiàn)了從“臨時(shí)應(yīng)急”到“常態(tài)化運(yùn)行”的轉(zhuǎn)變。

現(xiàn)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，我們更有章法。去年四季度，面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，相關(guān)部門密切配合，打出風(fēng)險(xiǎn)防控“組合拳”：央行提供流動(dòng)性支持，財(cái)政部出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策，證監(jiān)會(huì)優(yōu)化交易機(jī)制，地方政府積極化解上市公司風(fēng)險(xiǎn)……協(xié)同發(fā)力的穩(wěn)市機(jī)制逐步完善。“十四五”期間，A股市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)，上證綜指年化波動(dòng)率15.9%，較“十三五”時(shí)期下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。

健康的市場(chǎng)生態(tài)，離不開法治的約束與文化的規(guī)范。“十四五”以來，資本市場(chǎng)生態(tài)的重塑可謂“動(dòng)筋骨、治根源”。

堅(jiān)持監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，不斷完善全鏈條監(jiān)管體系，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為。“十四五”期間，對(duì)財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等案件作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”時(shí)期分別增長(zhǎng)58%和30%，執(zhí)法震懾進(jìn)一步增強(qiáng)，透明度進(jìn)一步提高，市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)一步凈化，公平公正的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)一步形成。

違法成本大幅提升。聚焦財(cái)務(wù)造假等投資者深惡痛絕的違法違規(guī)問題，監(jiān)管部門既“追首惡”，也“懲幫兇”，系統(tǒng)構(gòu)建全方位、立體式的綜合懲防體系，堅(jiān)決破除造假“生態(tài)圈”。比如，就債市財(cái)務(wù)造假對(duì)恒大地產(chǎn)及其審計(jì)機(jī)構(gòu)分別開具41.75億元、3.25億元的史上最大罰單，對(duì)第三方配合造假同步追責(zé)。

此外，用好用足法律所賦予的手段，依法從嚴(yán)，把“板子”打準(zhǔn)打疼，推進(jìn)立體化追責(zé)。5年來，共向公安機(jī)關(guān)移送案件和線索超700件，一批責(zé)任人被依法嚴(yán)肅追究刑事責(zé)任。

中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任的強(qiáng)化，為市場(chǎng)質(zhì)量筑牢防線。明確保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的連帶賠償責(zé)任，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)從“重保薦”向“重合規(guī)”轉(zhuǎn)變。

市場(chǎng)透明度顯著提高。信息披露不再由“企業(yè)自行裁量”，而是成為市場(chǎng)信任的前提。更深層的變化是市場(chǎng)文化的自覺轉(zhuǎn)變。“炒殼、炒新、炒題材”的現(xiàn)象明顯減少，企業(yè)更加重視長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)與現(xiàn)金分紅。資本市場(chǎng)從追逐短期炒作，逐步轉(zhuǎn)向追求可持續(xù)回報(bào)。

扎牢織密投資者保護(hù)“安全網(wǎng)”。積極回應(yīng)投資者關(guān)切，先后完善了股份減持、量化交易、融券等一些相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)出臺(tái)了先行賠付、當(dāng)事人承諾、欺詐發(fā)行責(zé)令回購(gòu)等一系列制度，明確了申報(bào)即擔(dān)責(zé)、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等硬性監(jiān)管要求，事前事中事后有序銜接的投保體系持續(xù)健全。近年來，特別代表人訴訟首單康美藥業(yè)案賠償投資者約24.6億元，紫晶存儲(chǔ)案、澤達(dá)易盛案分別賠付投資者10.9億元和2.8億元。

從規(guī)模擴(kuò)張到結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從制度建設(shè)走向生態(tài)成熟，資本市場(chǎng)不再只是企業(yè)融資的“工具”，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要樞紐，是科技創(chuàng)新的資本引擎，是財(cái)富管理體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

“十四五”時(shí)期，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了量的穩(wěn)步增長(zhǎng)與質(zhì)的有效提升：法規(guī)體系走向“系統(tǒng)化”，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)從“傳統(tǒng)主導(dǎo)”到“科技引領(lǐng)”，功能定位從“融資為主”到“投融資平衡”，監(jiān)管方式從“事后查處”到“全鏈條覆蓋”……這些深刻變化不僅重塑了資本市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯，更為“十五五”時(shí)期的高質(zhì)量發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

展望“十五五”，資本市場(chǎng)已經(jīng)站上新的歷史起點(diǎn)，將在高水平制度供給的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善投資者結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化長(zhǎng)期資金引導(dǎo)、深化國(guó)際合作，為構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局提供有力支撐。

一個(gè)更加開放、穩(wěn)健、透明、高效的資本市場(chǎng)，正在成為中國(guó)式現(xiàn)代化的重要支撐力量，也將為全球資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮注入持續(xù)的“中國(guó)動(dòng)能”。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 ?；荽海?/p> [來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 編輯：趙曉珊]