12月的中國股市，注定成為世界矚目的焦點。5日，滬深股市以逾1.07萬億元的驚人總量，再度改寫全球股市單日成交紀(jì)錄。

在資金面減壓的背景下，藍(lán)籌股“暴動”引領(lǐng)A股頻頻創(chuàng)出新高和天量。是什么力量在推升股市?走出長期低迷的陰霾，A股是否已經(jīng)完成了牛熊切換?

非對稱降息“點燃”A股

5日，A股盤中現(xiàn)寬幅震蕩，成交也驟然放大。截至收盤，兩市分別成交6392億元和4349億元，以逾1.07萬億元的總量創(chuàng)下了全球股市的單日成交“之最”。

經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)月的緩步上行之后，A股自11月下旬突然發(fā)力。滬深股指一路快跑，至12月5日分別收報2937.65點和10067.28點，短短兩個交易周里累計漲幅分別高達(dá)18.13%和20.82%。

站在高點回眸，降息通道開啟成為這一輪行情的“導(dǎo)火索”。

11月21日，央行突然宣布從22日起實施非對稱降息，時間節(jié)點和貸款利率下降幅度均明顯超出市場預(yù)期。此后，央行又先后通過下調(diào)公開市場操作利率、暫停正回購操作的方式，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款基礎(chǔ)利率下行并釋放流動性。

華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英分析認(rèn)為，有別于今年以來多次實施的定向?qū)捤珊驼呶⒋碳?，此次降息被市場解讀為政府開始發(fā)力刺激經(jīng)濟(jì)增長。尤其是直接受益的券商等權(quán)重板塊集體走強(qiáng)，帶動股指頻創(chuàng)新高。與此同時，投資者入市意愿增強(qiáng)導(dǎo)致市場成交持續(xù)放大，并屢屢創(chuàng)出天量。

多領(lǐng)域改革提供動力

新高和天量并非一蹴而就。從今年5月開始的罕見“月線七連陽”，為其進(jìn)行了有效的鋪墊。

在業(yè)界看來，2014年以來多領(lǐng)域深化改革持續(xù)推進(jìn)，為A股持續(xù)上行提供了內(nèi)生動力，也改善了投資者的風(fēng)險偏好。

資本市場本身的改革也在提速。5月9日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，被市場解讀為政府對股市的高度關(guān)注和呵護(hù)，也成為本輪行情啟動的原動力。

與此同時，滬港通開啟內(nèi)地資本市場開放新紀(jì)元，在拉動滬市低估值藍(lán)籌股、抬升A股估值中樞的同時，也令投資者看好未來跨境雙向投資進(jìn)一步開放帶來的機(jī)會。

從更長時間段觀察，近年來政府大力提倡發(fā)展直接融資的政策基調(diào)，為本輪行情埋下了“伏筆”。

仇彥英分析認(rèn)為，目前我國證券化率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)債率較高，特別是企業(yè)的間接融資比例和融資成本較高。近年來，管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展直接融資，并采取了諸多改革舉措加以推動，這令投資者對于股市中長期發(fā)展前景的預(yù)期獲得改善。

牛熊切換尚存爭議

值得注意的是，與以往資金偏愛小盤股不同，本輪行情的熱點在大盤藍(lán)籌股之間頻繁切換。除了直接受益市場活躍的券商板塊持續(xù)走強(qiáng)外，銀行、保險、能源、有色金屬、建筑工程、煤炭等多個權(quán)重板塊都曾出現(xiàn)在領(lǐng)漲位置。12月4日，“石化雙雄”更罕見地雙雙漲停，帶領(lǐng)滬深股指暴漲約4%。

截至5日，代表兩市大盤藍(lán)籌群體表現(xiàn)的滬深300指數(shù)收報3124.89點，兩個交易周內(nèi)累計上漲20.96%。

藍(lán)籌股“暴動”，也讓不少機(jī)構(gòu)作出了牛熊切換的判斷。星石投資總經(jīng)理、首席策略師楊玲表示，一輪以低估值藍(lán)籌股為主線的大行情正全面展開。知名投行摩根士丹利則高調(diào)預(yù)測中國股市將出現(xiàn)“超牛”行情。

不過，來自嘉合基金的觀點認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型期的背景下，很難出現(xiàn)持續(xù)性的超級系統(tǒng)性機(jī)會。“一方面，企業(yè)去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存，凈資產(chǎn)回報率有下降的風(fēng)險。另一方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將由投資和出口主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)和需求主導(dǎo)，對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)沖擊較大。”嘉合基金副總經(jīng)理李宇龍說。

值得注意的是，與2007年那一波“超級牛市”中雞犬升天的景象不同，本輪行情中滿倉踏空并非個別現(xiàn)象。這或從一個側(cè)面印證了“結(jié)構(gòu)性牛市”的判斷。

事實上，所謂牛市并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，牛熊之間也缺乏鮮明的邊界。偏低的估值需要修復(fù)，但過度的透支也終要回歸。