據(jù)記者了解，近日有跡象顯示銀行理財(cái)資金正“任性”撤離，對股市“投懷送抱”。對此，分析人士認(rèn)為，從長期來看，個(gè)人投資者此番騰挪是大勢所趨，居民儲(chǔ)蓄與資本市場正式連通，有望撬動(dòng)萬億新增股票投資需求，而目前的市場尚不能滿足此方面預(yù)期。在未來銀行理財(cái)成為“最大金主”、“慢牛”行情延續(xù)的預(yù)期下，銀行理財(cái)仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，理財(cái)收益率將持續(xù)下降，個(gè)人投資者可從多個(gè)方面觀察市場動(dòng)向，練就有效的“馭牛術(shù)”在股市結(jié)構(gòu)調(diào)整中擇機(jī)獲利。

銀行理財(cái)資金“任性”撤離

或許是受到了年底資金考核的壓力，或許是不堪個(gè)人投資者資金的大舉撤離，不少銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率在降息之后不降反升。普益財(cái)富最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入12月，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期收益率反而有所抬升。最新一周73家銀行共發(fā)行了821款理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行銀行數(shù)較上期增加10家，產(chǎn)品發(fā)行量增加43款。產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率為5.08%，較上期上升12個(gè)基點(diǎn)。其中，預(yù)期收益率在6.00%及以上的理財(cái)產(chǎn)品共49款，市場占比為5.97%。根據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)的監(jiān)測數(shù)據(jù)，目前多款銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率超過6%，最高者甚至達(dá)到7%，且起始購買金額僅為5萬元。

但即便銀行已經(jīng)“如此拼了”，仍舊擋不住投資者“任性”的撤離。不少以往鐘情于銀行理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)耐顿Y者都在“跑步入市”。中國證券登記結(jié)算有限公司的數(shù)據(jù)顯示，同樣在11月最后一個(gè)交易周內(nèi)，上海分公司和深圳分公司新增A股開戶數(shù)分別為190265戶和179132戶，合計(jì)高達(dá)36.9萬戶，環(huán)比猛增58.15%。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對中國證券報(bào)表示，從長期來看，個(gè)人投資者將資金從銀行理財(cái)產(chǎn)品撤出進(jìn)入股市是大勢所趨。一方面，我國A股市場受政策和改革的預(yù)期帶動(dòng)上行，這將吸引個(gè)人、散戶資金的進(jìn)入。另一方面，未來隨著流動(dòng)性趨于寬松、存貸比調(diào)整等因素影響，商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的積極性都將下降。也就是說，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率對于個(gè)人投資者的吸引力將逐步下降，資金必然會(huì)尋找其他的投資渠道。

萬億資金有望入股市

海通證券研究所副所長姜超近日在海通證券2015年年度策略會(huì)上稱，過去中國居民儲(chǔ)蓄的資金主要通過存款、貸款的形式投放到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而未來銀行理財(cái)則將居民儲(chǔ)蓄的資金直接投放到了資本市場，意味著居民儲(chǔ)蓄與資本市場的正式連通?！?014年度互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)報(bào)告》預(yù)計(jì)，2014年全年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模或?qū)⑼黄?0萬億。海通證券最新發(fā)布的研報(bào)顯示，由于銀行理財(cái)收益率平均在5%左右，遠(yuǎn)高于3%左右的存款利率，意味著銀行理財(cái)對居民存款的取代仍將持續(xù)。目前，居民儲(chǔ)蓄總規(guī)模約在50萬億元，假定有一半左右被理財(cái)取代，則未來幾年新增理財(cái)規(guī)模在20萬億元以上。按照35%配置非標(biāo)、60%配置債券、5%配置股票的比例，20萬億元新增理財(cái)就會(huì)帶來12萬億元新增債券投資需求、1萬億新增股票投資需求。而當(dāng)前每年凈新增債券發(fā)行僅在5萬億元左右，股票發(fā)行不到5000億元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足銀行理財(cái)未來的投資需求。

英大證券研究所所長李大霄認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的下調(diào)，凸顯了藍(lán)籌股吸引力的提升。資金都是追求更高收益率的品種，隨著降息的到來，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的下行是必然的，這部分資金將有望進(jìn)入股票市場。

海通證券最新發(fā)布的研報(bào)稱“銀行理財(cái)是中國資本市場最大的金主”。分析稱，今年3季度，銀行體系存款首次出現(xiàn)負(fù)增長，原因在于銀行理財(cái)?shù)谋ㄊ皆鲩L。對老百姓而言，銀行理財(cái)?shù)男再|(zhì)與銀行存款完全一樣，但提供的收益率幾乎是存款的一倍，而且其預(yù)期收益率幾乎都可以兌現(xiàn)，因而理財(cái)對銀行存款具有“無與倫比”的替代性。去年年底，銀行理財(cái)規(guī)模達(dá)到10萬億，占存款的比例超過10%，意味著經(jīng)過幾年普及之后，銀行理財(cái)對存款的替代進(jìn)入到了加速期，而今年以來銀行理財(cái)余額的年均增速超過50%，每個(gè)季度的增量都在2萬億左右。

海通證券認(rèn)為，無論股市和債市，未來的最大金主都可能來自銀行理財(cái)。對股市而言，在銀行理財(cái)崛起的模式下，分紅收益率極其重要。目前，無論股市和債市的分紅收益率水平相對于銀行理財(cái)而言均處于基本合理的狀態(tài)。未來行情的啟動(dòng)需要進(jìn)一步降低銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率。而銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)展代表的是中國特色的增量存款利率市場化，這意味著隨著利率市場化的推進(jìn)，5%左右的理財(cái)收益率會(huì)逐漸向3%左右存款利率接軌，2015年銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率將逐漸進(jìn)入“4%時(shí)代”。

“馭牛術(shù)”有待股市調(diào)結(jié)構(gòu)

市場分析人士指出，未來“股債雙牛”行情有望延續(xù)，“快牛”將變?yōu)?ldquo;慢牛”。多家機(jī)構(gòu)預(yù)期，一方面，央行貨幣政策放松趨勢料將延續(xù)，另一方面，未來降低融資成本更多要發(fā)揮資本市場直接融資的功能，而這又需要各個(gè)監(jiān)管部門之間的配合與協(xié)調(diào)。在這樣的背景下，銀行理財(cái)仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，理財(cái)收益率將持續(xù)下降，為資本市場提供動(dòng)力。

在對未來貨幣政策的判斷上，海通證券認(rèn)為，貨幣放松或延遲到IPO大量發(fā)行或注冊制啟動(dòng)之后，而非無限期延遲。目前，居民儲(chǔ)蓄正源源不斷從存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)，而過去銀行用存款發(fā)放貸款，但今年銀行由于存款稀缺，新增存貸比超過140%，導(dǎo)致貸款意愿嚴(yán)重下降。而在銀行理財(cái)?shù)哪Ｊ较拢滟Y金只有35%以內(nèi)流向貸款(非標(biāo))，其余65%以上都是直接進(jìn)入資本市場，大部分是債券，但也通過保本策略進(jìn)入到股市。央行出臺(tái)政策之后，資金流向已經(jīng)發(fā)生了根本變化，資金從理財(cái)流向資本市場，可以降低債券收益率，推高股市，但不直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來若希望貨幣政策重新奏效，最核心的是要打通資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)資本市場的融資功能。

研報(bào)認(rèn)為，上周公司債注冊制啟動(dòng)，意味著債券市場已與實(shí)體經(jīng)濟(jì)打通，而下一步則應(yīng)該啟動(dòng)股市IPO注冊制，將股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)打通。而在資本市場融資功能恢復(fù)之后，“央行再放水就成為水到渠成”，可以為股票IPO以及公司債的發(fā)行保駕護(hù)航，助推中國直接融資的發(fā)展。

有市場人士認(rèn)為，對于個(gè)人投資者而言，練就行之有效的“馭牛術(shù)”，需要從多個(gè)方面關(guān)注股市的變動(dòng)。趨勢和估值方面，A股市場在經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)型和政策推動(dòng)的合力下，正面臨新的影響因子的沖擊。滬港通等機(jī)制有望發(fā)揮對大盤藍(lán)籌估值進(jìn)行糾偏的作用，大量資金擇機(jī)入市則會(huì)幫助場內(nèi)資金持續(xù)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化市場信心，活躍股市交易。而隨著融資融券業(yè)務(wù)的資金門檻降低，謹(jǐn)慎搭乘場內(nèi)“大戶”的投資順風(fēng)車，尋找風(fēng)險(xiǎn)暴露前的機(jī)會(huì)獲利，也是個(gè)人投資者的選項(xiàng)之一。

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銀行股：風(fēng)雨之后見彩虹

盡管下發(fā)初期曾一度引發(fā)市場熱議，被認(rèn)為在一定程度上將給銀行股走勢帶來負(fù)面影響，但從一周多來A股銀行板塊實(shí)際表現(xiàn)看，市場對中國銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》的反映明顯更為理性。數(shù)據(jù)顯示，《意見稿》出臺(tái)至今，申萬銀行指數(shù)不跌反升，區(qū)間漲幅達(dá)到3.44%，雖然不及大盤 5.71%同期走勢，但依然落在正向區(qū)間內(nèi)。短期內(nèi)，市場對凈值型理財(cái)產(chǎn)品的接受度還需經(jīng)過一個(gè)從磨合到認(rèn)可的過程，但總體上對銀行盈利壓力有限，而且隨著新政推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行效果顯現(xiàn)，包括銀行股在內(nèi)的大盤藍(lán)籌股都將顯著受益。分析人士認(rèn)為，銀行股機(jī)遇仍值得期待。

從整體走勢看，銀行板塊上周調(diào)整較為劇烈，5日跌幅達(dá)到5.60%，顯著跑輸大盤0.02上漲表現(xiàn);不僅如此，28個(gè)申萬行業(yè)橫向比較，銀行股跌幅最大，并且與非銀金融、計(jì)算機(jī)、采掘板塊一道，為場內(nèi)僅有的下跌板塊。

個(gè)股方面，申萬銀行股上周亦全線盡墨，無一只股票區(qū)間漲幅為正值，其中中國銀行、中信銀行、交通銀行、工商銀行跌幅分別達(dá)到9.49%、9.00%、8.96%和8.28%;與之相對，招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行表現(xiàn)較好，但全周也分別下跌0.29%、3.60%和4.06%。

究其原因，此番銀行股下跌并非受《意見稿》拖累，大盤階段休整需求才是背后根源。一方面，從時(shí)間點(diǎn)看，《意見稿》出臺(tái)時(shí)間為12月4日，至12月9日大盤盤中觸及3091.32點(diǎn)新高，申萬銀行指數(shù)連續(xù)收陽，反而上周開始，隨著大盤高位震蕩，銀行指數(shù)才陷入回調(diào)“泥沼”，前后存在較長時(shí)間差;另一方面，作為12月第一周A股領(lǐng)漲品種，銀行股階段漲幅高達(dá)13.89%，僅次于非銀金融和采掘板塊，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)顯示其出現(xiàn)嚴(yán)重超買跡象，步入調(diào)整、為后市行情蓄勢本就是指數(shù)運(yùn)行的題中應(yīng)有之意。因此，雖然銀行股指數(shù)上周后半段連續(xù)下挫，但板塊成交額亦同步走低，顯示投資者惜籌情緒濃厚，對銀行股行情仍抱有不小憧憬。

應(yīng)該說，此次中國銀監(jiān)會(huì)推出《意見稿》的主要目的在于從根本上解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行“隱性擔(dān)保”和“剛性兌付”頑疾，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。這也是為什么銀監(jiān)會(huì)在計(jì)劃放寬理財(cái)產(chǎn)品直接投資固定收益產(chǎn)品(如交易所標(biāo)準(zhǔn)債券、資產(chǎn)支持證券)以及優(yōu)先股的同時(shí)，卻對理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施更嚴(yán)格的要求，即要求銀行去杠桿、降低渠道業(yè)務(wù)規(guī)模等。

值得注意的是，《意見稿》還要求預(yù)期收益率產(chǎn)品投資的“非標(biāo)”要回表核算，并計(jì)提管理費(fèi)收入的50%作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，同時(shí)允許凈值型產(chǎn)品的30%投資于非標(biāo)債券資產(chǎn)，且無需回表核算。據(jù)國信證券估算，須回表的資產(chǎn)只有300億元左右，基本不影響銀行利潤。而長遠(yuǎn)來看，則推動(dòng)銀行朝著真正的資產(chǎn)化管理、綜合化經(jīng)營又邁出了一大步。由此，更多元化、投行、自管、交易業(yè)務(wù)將成為銀行未來轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，從而支撐銀行盈利中長期向好預(yù)期。

國信證券分析師指出，《意見稿》新政對股市的最大影響在于通過打破銀行理財(cái)產(chǎn)品的無風(fēng)險(xiǎn)利率幻覺，讓市場在發(fā)現(xiàn)一個(gè)個(gè)高水平利率都不是無風(fēng)險(xiǎn)利率之后，認(rèn)知到真正的無風(fēng)險(xiǎn)利率是在什么水平，從而改變對股票估值的看法。分析人士表示，對當(dāng)前整體市盈率僅有5.8倍的銀行股而言，估值修復(fù)動(dòng)力將顯著增強(qiáng);而且新政并未封死理財(cái)資金通過間接渠道流入A股的途徑，融資融券、上市公司定增項(xiàng)目、股權(quán)質(zhì)押融資等能成為重要工具，因此綜合來看，一旦銀行股行情再起，上漲力度大概率超越預(yù)期。