在滬指一路逼近4300點(diǎn)之際，市場情緒變得極其敏感。4月17日下午，四家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布通知，支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易，并擴(kuò)大融券標(biāo)的。這一消息引發(fā)市場擔(dān)憂，認(rèn)為監(jiān)管層鼓勵(lì)賣空，意在打壓股市。專家認(rèn)為，融券新政策有警示風(fēng)險(xiǎn)的用意，但更重要的目的是改變杠桿業(yè)務(wù)“一頭沉”，豐富“多空平衡”工具，短期或引發(fā)市場波動(dòng)，但長期有利于股市健康發(fā)展。

促進(jìn)“多空平衡”非“打壓股市”

在滬指義無反顧地沖上4000點(diǎn)之后，大盤一再拒絕調(diào)整 。截至周五收盤，滬指攀升至4287.3點(diǎn)，盤中甚至已經(jīng)突破4300點(diǎn)關(guān)口。

4月16日，借上證50和中證500兩個(gè)新股指期貨上市之機(jī)，中國證監(jiān)會主席肖鋼公開講話，提示市場風(fēng)險(xiǎn)。4月17日，中國證券業(yè)協(xié)會、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布通知，支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者開展融券業(yè)務(wù)，并將融券標(biāo)的股票擴(kuò)大到1100只。

頓時(shí)，市場出現(xiàn)關(guān)于監(jiān)管層打壓股市的聲音。面對這種態(tài)勢，18日，中國證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸對記者表示，此次擴(kuò)大融券規(guī)模是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，“不是所謂的鼓勵(lì)賣空，更非打壓股市”，并提出“請正確理解，不要誤判誤信”。融券交易是境外市場普遍采用的一種成熟的交易機(jī)制，它具有減緩市場波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格、對沖市場風(fēng)險(xiǎn)等作用。

證監(jiān)會2006年制定并于2011年修訂的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，就規(guī)范和發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)提出了要求。近年來融資業(yè)務(wù)快速發(fā)展，而融券業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。2014年新“國九條”明確提出，要健全市場穩(wěn)定機(jī)制，完善市場交易機(jī)制，豐富市場風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鄧舸說，4月17日，證券業(yè)協(xié)會等四家自律組織聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，是落實(shí)新“國九條”要求的舉措，目的是促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)平衡發(fā)展，健全市場交易機(jī)制，維護(hù)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。事實(shí)上，在過去的兩年中，融資融券業(yè)務(wù)一直都是融資“一頭沉”，帶有做空性質(zhì)的融券未得到較大發(fā)展。多空不平衡，這也是此輪牛市上漲速度如此之快的一個(gè)重要原因。

“原來融券業(yè)務(wù)只局限于券商自營持有的股票，數(shù)量小，品種少，就算客戶要融券也未必有券能提供。”南方基金首席策略分析師楊德龍認(rèn)為，而且融資業(yè)務(wù)比較好做，中國人也有做多的習(xí)慣，敢于做空的人比較少。英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，當(dāng)年推出融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)候，市場整體走得比較弱，監(jiān)管層對市場呵護(hù)有加，這也影響到了融券業(yè)務(wù)的同步開展。據(jù)記者初步了解，目前融資規(guī)模已經(jīng)超過了1.7萬億元，而融券規(guī)模僅在100億至200億元之間，兩者嚴(yán)重失衡。

規(guī)范發(fā)展意在防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)

融資融券原本是股票雙向?qū)_工具，也是市場上最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但融券業(yè)務(wù)始終沒能得到發(fā)展，單輪驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)日漸累積。

“融資余額的大幅上升雖然推動(dòng)了本輪牛市行情的發(fā)展，但融資業(yè)務(wù)助漲助跌的特征非常明顯，必須推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，化解兩融業(yè)務(wù)畸形發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。”深圳紫金港資本管理有限公司首席研究員陳紹霞說。

多位專家認(rèn)為，此次擴(kuò)大融券業(yè)務(wù)規(guī)模更多體現(xiàn)出了監(jiān)管層利用當(dāng)前牛市環(huán)境，防范風(fēng)險(xiǎn)、追求多空平衡的一次政策調(diào)整。

必須要看到，與2007年的股市相比，此輪牛市的最大不同就是杠桿工具的大量使用，因此被很多業(yè)內(nèi)人士稱為“杠桿牛”。

“2007年市場沒有桿杠工具，6000點(diǎn)是實(shí)打?qū)嵉赜米杂匈Y金堆出來的。”李大霄說，此輪牛市最大的特點(diǎn)就是通過包括融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的杠桿工具為市場提供充裕的流動(dòng)性，規(guī)范杠桿、防范風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是真正的監(jiān)管意圖。

事實(shí)上，在4月16日的融資融券業(yè)務(wù)情況通報(bào)會上，中國證券業(yè)協(xié)會不僅通報(bào)了近期對兩融業(yè)務(wù)的檢查情況及問題處理情況，也對證券公司開展兩融業(yè)務(wù)提出了7點(diǎn)要求，包括“把握好融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展節(jié)奏和速度，適當(dāng)控制經(jīng)營杠桿，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。對此，鄧舸表示，4月16日，證監(jiān)會通報(bào)了近期檢查證券公司融資融券業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)的問題及處理情況，這是證監(jiān)會開展證券公司現(xiàn)場檢查后 ，按照程序進(jìn)行的例行常規(guī)工作?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》對證券公司依法合規(guī)經(jīng)營、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制、強(qiáng)化客戶適當(dāng)性管理已有明確規(guī)定。通報(bào)所提出的七項(xiàng)要求，是對現(xiàn)有規(guī)定的重申和提醒，旨在促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，沒有新的政策要求，市場不宜過度解讀。

國泰君安宏觀分析師任澤平說，核心就是控制規(guī)模、調(diào)節(jié)杠桿、禁銷傘型信托，就是要給杠桿降溫。

“瘋牛”能否變“慢牛”?

人們記憶猶新的是，今年1月，證監(jiān)會通報(bào)12家券商融資融券違規(guī)，之后滬指在一個(gè)交易日內(nèi)暴跌7.7%。不過，多位市場人士認(rèn)為，此次新政不大可能帶來“1·19”式暴跌。

“證監(jiān)會18日否認(rèn)打壓股市，就是為了消除市場擔(dān)憂，防止周一出現(xiàn)股災(zāi)。”楊德龍說，預(yù)計(jì)市場短期內(nèi)可能會有一定程度的調(diào)整，來消化擴(kuò)大融券規(guī)模帶來的利空，但并不會改變中長期的走勢。”

一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為，由于市場做空工具不夠，機(jī)構(gòu)如果把券借出給投資者做空，只能賺取利息，卻可能承受股價(jià)下跌帶來的損失，預(yù)計(jì)融券規(guī)模短期難以做大。“新政落實(shí)需要時(shí)間，對市場來說主要是一個(gè)政策信號。”陳紹霞說。

楊德龍認(rèn)為，從長期來看，讓市場雙邊機(jī)制發(fā)揮作用，有助于改變市場單邊運(yùn)行的行情，在牛市大勢不變的情況下，起到一定的降溫作用，使市場從“瘋牛”走向“慢牛”。

僅從市盈率來看，當(dāng)前的市場確實(shí)有些“高處不勝寒”。數(shù)據(jù)顯示，截至16日收盤，整個(gè)市場中市盈率超過100倍的股票比重已達(dá)44.89%，超過當(dāng)年6124點(diǎn)時(shí)42%的比重;市盈率超過50倍的股票已經(jīng)達(dá)到70%。

“實(shí)際上，與6124點(diǎn)時(shí)相比，現(xiàn)在市場風(fēng)險(xiǎn)釋放渠道大大增加。”李大霄說，不僅有融券業(yè)務(wù)、還有股指期貨、滬港通等，而此次將融券標(biāo)的股票擴(kuò)大到了1100只，已經(jīng)超過了融資券種的數(shù)量。

此外，李大霄提醒，現(xiàn)在市場流通股整體占比在83%，而6124點(diǎn)時(shí)可流通的股票占比僅為30%，大小非減持本身也是市場多空平衡的重要行為。“現(xiàn)在已有900只股票出現(xiàn)股東大幅減持，而增持的股票僅有100只左右，非融券標(biāo)的物股票同樣面臨股東逢高減持的做空風(fēng)險(xiǎn)。”據(jù)新華社

名詞解釋

融資融券

融資融券交易又稱“證券信用交易”或保證金交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券(融資交易)或借入證券并賣出(融券交易)的行為 。具體來說，融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入資金用于證券買賣，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息;融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣出，在約定的期限內(nèi) ，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。

背景鏈接

新華富時(shí)中國A50指數(shù)暴跌

4月17日，四部門宣布下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將擴(kuò)大融券交易和轉(zhuǎn)融券交易的標(biāo)的證券至1100只。

通知發(fā)布之后，A股已經(jīng)收盤，但是作為A股重要的風(fēng)向標(biāo)之一的新華富時(shí)A50指數(shù)出現(xiàn)暴跌逾5%。新華富時(shí)中國A50指數(shù)包含了中國A股市場市值最大的50家公司，其總市值占A股總市值的33%，是最能代表中國A股市場的指數(shù)。

專家解讀旨在擠壓“非理性”泡沫

上周末證監(jiān)會兩度表態(tài)對于市場將有怎樣的影響，國金證券策略分析師李立峰分析認(rèn)為 ，監(jiān)管措施的出臺大致符合監(jiān)管方向的預(yù)期 ，其出臺的目的是擠壓“非理性”泡沫。目前市場已經(jīng)進(jìn)入了良性的自我循環(huán)的階段，預(yù)計(jì)市場仍將“任性”不改，市場普漲格局不會變化，若該事件造成低開，建議逢低買入。南方基金首席策略分析師楊德龍表示，證監(jiān)會此番大力發(fā)展融券業(yè)務(wù)，實(shí)際上有利于促進(jìn)目前市場的雙邊交易機(jī)制，有利于市場機(jī)制的完善。