想象這樣一種時刻：讓自由浮動的利率引導(dǎo)中國金融資源配置之改革，沒有軟約束，市場自主出清;高收益資產(chǎn)受投資者追捧，金融資產(chǎn)時代延續(xù)!

這個5月，存款保險制度之后，針對個人和企業(yè)的大額存單將出，二者均旨在鋪路利率市場化。據(jù)一名接近央行[微博]的知情人士透露，本月央行將會針對部分銀行開放政策試點，對個人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個人門檻為30萬起，企業(yè)門檻在1000萬。

5月11日開始，存款利率上浮區(qū)間上限由基準利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。這昭示中國利率市場化接近完成。無獨有偶，兩個月前，央行行長周小川給出利率市場化時間表：今年放開存款利率上限是大概率事件。

一位股份行總部計財人士告訴經(jīng)濟觀察報，在本輪降息和上浮區(qū)間調(diào)整的過程，央行各地分行跟當?shù)劂y行都打過招呼，不希望各家行一浮到頂，并建議總行不要給予各分行太大的定價權(quán)限，希望借此對市場秩序進行穩(wěn)定。“但其實從大多數(shù)銀行的定價角度來講，2012年至今，定價波動空間已經(jīng)增加了5倍，事實上已經(jīng)完全覆蓋了銀行自主定價的波動空間。”

中國金融生態(tài)因利率市場化而生變;堪稱利率市場化主角的商業(yè)銀行正在加速調(diào)整其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，以及變革其盈利模式。

只差“大額存單+取消存款上限”

利率市場化棋至終局的現(xiàn)在，似乎只差大額存單和取消存款上限。

5月10日，央行宣布自5月11日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率0.25個百分點，一年期存貸款基準利率分別至2.25%和5.1%。此外，存款利率上浮區(qū)間上限由基準利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。

存款利率浮動空間自1.1、1.2、1.3倍邁到現(xiàn)在的1.5倍，分別經(jīng)歷了2年半、3個月和2個月。利率市場化這支箭已然開弓離弦，直命靶心。

建設(shè)銀行一位支行行長告訴經(jīng)濟觀察報，對于本次降息及利率市場化的進一步推進，總分行并沒有下達什么特殊指令去做應(yīng)對，“事實上也不需要做什么特殊準備，利率實質(zhì)上已經(jīng)市場化，現(xiàn)在除了中老年人群，已經(jīng)很少有人再將存款作為主要的理財方式，貸款利率4倍基準利率以內(nèi)都受到法律保護，企業(yè)貸款利率都是市場自由談判形成的價格，事實上也已經(jīng)等同于放開。”

該人士認為，銀行業(yè)不會因此一役而變天，利率市場化的洗禮早已開啟。“時至今日，利率市場化的真正放開定義已經(jīng)不在于央行的最后口徑，而在于政府對市場顯性或隱性的干預(yù)減少。”

這里，一個有意思的看點是，前后兩個月，央行近兩次降息官方解讀表述略有不同，一方面取消了“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性”的說法，另一方面，增加“中國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力”的表述，并將“綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”改作了“根據(jù)流動性供需、物價和經(jīng)濟形勢等條件的變化進行適度調(diào)整，綜合運用價量工具保持中性適度的貨幣環(huán)境”。

央行借寬松的貨幣政策基調(diào)，直接將利率市場化一步到位的意圖明顯。在上一輪降息中，浙商銀行、恒豐銀行、渤海銀行等小型股份行和南京銀行(16.72, -0.55, -3.18%)、漢口銀行、包商銀行、江蘇銀行等城商行，曾宣布執(zhí)行存款利率1.3倍的“上浮到頂”。一位接近南京銀行人士稱，當時曾因此接受過人民銀行[微博]的窗口指導(dǎo)。“本次央行給出的利率浮動空間其實已經(jīng)超出商業(yè)銀行自行定價的利率浮動范疇，所以實質(zhì)而言，利率市場化已經(jīng)完成?，F(xiàn)在等待的就是央行一個正式的口徑。利率市場化最后一公里就完全落地。”

就整個利率市場化的進程而言，時至今日，已經(jīng)行至第三個十年。

上世紀90年代末，中國開始了廣義利率市場化的探索。

2000年9月21日，外幣貸款利率放開的同時，大額外幣存款利率也進入市場化階段，2003年11月，小額外幣存款利率也隨行就市。在中信銀行(7.35, -0.25, -3.29%)金融市場部孫怡看來，2006年，Shibor利率的推出及其在利率產(chǎn)品定價中的運用逐漸深化，將利率市場化改革推向一個高潮。當前，貨幣市場、債券市場已經(jīng)實現(xiàn)了市場化。

由于關(guān)系到中國金融體系的核心，存貸款利率市場化進程相對謹慎。從1996年至2005年，貸款利率實現(xiàn)下限管理的基礎(chǔ)上，上浮比例逐漸放開，利率市場化改革的階段性目標完成。從2012年開始，利率市場化改革全面加速，貸款利率減擋、下限完全打開并伴隨LPR利率的推出，同時，存款利率出現(xiàn)松動，上浮比例逐漸提升至1.3倍。2013年，市場利率定價自律機制建立與同業(yè)存單(NCD)推出，貨幣政策工具加速創(chuàng)新，利率市場化改革打響了攻堅戰(zhàn)。

“短期來看，包括存款保險制度的推出，現(xiàn)在市場對銀行的利空因素遠遠大于利好。但是長期判斷，確實利率市場化更有利于行業(yè)健康。”中信銀行總行一名中層人士認為。

但事實上，央行也早已同步開始為銀行準備轉(zhuǎn)型的政策鋪墊。

除了年內(nèi)或?qū)⑿薷纳虡I(yè)銀行法取消存貸比考核的預(yù)期以外，2014年5月一行三會聯(lián)合外管局發(fā)布了127號文，提出了加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)發(fā)展及積極參與銀行間市場同業(yè)存單業(yè)務(wù)試點，銀監(jiān)會出臺了39號文推動銀行建立理財業(yè)務(wù)的條線事業(yè)部制。今年3月，證監(jiān)會[微博]新聞發(fā)言人張曉軍亦稱，目前證監(jiān)會正在研究銀行在風(fēng)險隔離基礎(chǔ)上申請券商牌照的情況，雖然具體政策落地尚無時間表，但相關(guān)工作已在進行中。

一名接近央行的知情人士透露，本月央行將會針對部分銀行開放政策試點，對個人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個人門檻為30萬起，企業(yè)門檻在1000萬。

大額存單加之利率浮動幅度的放松，至此，走過25年的利率市場化即將收官。但對銀行而言，這不是結(jié)束，而是新戰(zhàn)役的開始。

銀行備戰(zhàn)

其實，此次與2012年6月將存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍之時相比，銀行們的反應(yīng)頗顯從容。5月11日，政策宣布次日，以一年期定期利率為參考，國有行隊列為基準利率的1.1倍，而與五大行存款利率定價相仿的還有招商銀行(17.16, -0.33, -1.89%);而多數(shù)股份行維持在了基準利率的1.2倍;本輪降息后一年期存款利率仍維持于3%或以上，約為基準利率的1.33倍的，僅剩寧波銀行(18.30, -0.82, -4.29%)、徽商銀行、杭州銀行、漢口銀行、江蘇銀行。但縱觀整個市場，一年期定期利率最高者為武漢農(nóng)商行，達到基準利率的1.48倍，但并未出現(xiàn)一家“一浮到頂”。

當然，定價是一門很深的學(xué)問。

一位股份行戰(zhàn)略部門人士告訴經(jīng)濟觀察報，各家行在進行利率定價時需要根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、資產(chǎn)負債狀況和營銷策略進行不同程度的考量。

“現(xiàn)在許多銀行都希望能夠降低負債成本，3到6個月以內(nèi)的存款渴求程度比較高，所以3到6個月的短期利率可能上浮程度比較高，這部分資金可調(diào)節(jié)性比較強，負債成本也相對比較低，股份行的負債成本高于國有銀行，城商行或小型股份行的策略或許激進一些，采取高進高出的方式(存貸利率雙高)，股份行可能就比較希望將一些高成本的負債調(diào)節(jié)出去。”該人士透露，一些成本較高的負債，比如財政招標，一季度已經(jīng)通過降低利率主動調(diào)節(jié)出去了，“銀行最后要吸收多少存款，以什么方式來吸收，都要視乎自身的定位和訴求。一個明顯的趨勢是，存款占總負債的比例正越來越小。”

一位接近銀監(jiān)系統(tǒng)的人士告訴經(jīng)濟觀察報，今年一季度核心存款依存度大多數(shù)股份行都未能達標。“跟核心存款的流失不無關(guān)系。”

與此同時，銀行負債成本上升，息差收窄已經(jīng)是無可避諱的現(xiàn)實。“息差不斷收窄已經(jīng)是一個必須要面對的事實。盡管政府在不斷釋放流動性，但這些資金都未必會流入銀行系統(tǒng)，未來的情況只會更嚴峻，而不會更溫和。增加中間業(yè)務(wù)收入，提高創(chuàng)新業(yè)務(wù)比重當然是一方面，另一方面，如今看來存貸比考核也將在不遠的未來放開，銀行不再受到存貸比限制，就能夠增加理財、同業(yè)拆借等渠道來獲取流動性，甚至通過發(fā)行一些凈值型理財產(chǎn)品來取代預(yù)期收益型理財產(chǎn)品。”上述人士說。

經(jīng)濟觀察報從一家股份行內(nèi)部資料獲悉，出于對降息周期的判斷，銀行開始鼓勵鎖定規(guī)定利率的長期貸款，且4月實現(xiàn)了比3月高出10個百分點的長期貸款。

實際上，“銀行的負債成本取決于銀行的負債結(jié)構(gòu)。”林采宜表示，“低成本負債的減少會導(dǎo)致銀行總體負債成本的上升，但是銀行控制流動性的手段也在增加。”

正如大額存單利于銀行改善流動性，其可為銀行的競爭力增添砝碼。

不過，“個人存單對客戶吸引力不會很大，但企業(yè)存單的發(fā)行無論是對客戶還是對銀行影響都還是比較大的。”上述中信銀行人士告訴經(jīng)濟觀察報，“許多企事業(yè)單位的資金無法購買理財，但可以通過協(xié)議存款或大額存單來挽留。”

不言而喻，利率市場化給商業(yè)銀行帶來了嚴峻挑戰(zhàn)。諸如，負債成本剛性攀升，負債結(jié)構(gòu)多元化;資產(chǎn)端風(fēng)險偏好增加，資產(chǎn)運用多元化;存貸利差收窄，提升非息收入占比勢在必行;風(fēng)險管理難度激增，亟待提升精細化管理水平等。

就此，中信銀行金融市場部孫怡認為，在利率市場化背景下，無論是負債端還是資產(chǎn)端，對利率波動更加敏感，市場化定價將打亂盈利節(jié)奏。商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理必須由“經(jīng)驗依賴”向“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型，由“主觀預(yù)期”向“金融工具”轉(zhuǎn)型，由“粗放型”向“精細化”轉(zhuǎn)型。“利率市場化的沖擊使得商業(yè)銀行紛紛強化了資產(chǎn)負債管理體系的建設(shè)，不僅搭建了數(shù)據(jù)整合與分析系統(tǒng)，實施FTP定價管理，優(yōu)化資產(chǎn)負債管理流程，還加強與金融市場的互動，借助表外輕資本產(chǎn)品，運用金融衍生產(chǎn)品豐富資產(chǎn)負債管理工具箱，實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移與套期保值的同時增加中間業(yè)務(wù)收入。”孫怡稱。“短期來看，包括存款保險制度等市場利空因素遠遠大于利好，但是長期判斷，利率市場化確實更有利于行業(yè)健康，會有一批抱殘守缺的銀行被市場淘汰。”中信銀行總行一名中層人士認為銀行現(xiàn)在需要做的就是穩(wěn)健經(jīng)營，落實轉(zhuǎn)型。

不過，利率市場化并非只是存貸款利率浮動，更需要負債和資產(chǎn)利率的市場化聯(lián)動，銀行FTP(內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價)的資金定價可能才是關(guān)鍵中樞。

中國金融生態(tài)之變

利率市場化正在深刻改變中國的金融生態(tài)和金融結(jié)構(gòu)。諸如豐富中國金融市場的同時，也帶來了影子銀行風(fēng)險的快速累積，金融和實體經(jīng)濟脫節(jié)等弊病。

在中國金融四十人論壇成員姚洋看來，中國利率市場化之所以引發(fā)了一些負面的效應(yīng)，主要原因來自實體經(jīng)濟中大量存在的利率不敏感資金需求主體(例如地方政府融資平臺)。“從利率市場化平穩(wěn)推進的角度來看，我國必須化解地方政府融資平臺帶給金融市場的扭曲。這可以通過財稅改革來實現(xiàn)。”

與此同時，中國正在努力構(gòu)建一個完整的“從央行、貨幣市場到金融機構(gòu)”的利率體系與形成機制。國家開發(fā)銀行研究院副院長、中國社會科學(xué)院研究員曹紅輝稱，利率市場化之后，銀行的凈利差、凈息差肯定都會收窄。它應(yīng)該是這樣一種模式體系：中央銀行決定基準利率，貨幣市場則作為中介，傳導(dǎo)至金融機構(gòu)，再由其調(diào)節(jié)存貸款利率，即：利率結(jié)構(gòu)—央行—貨幣市場—金融機構(gòu)。完整的利率形成與市場化機制，是指通過貨幣市場的調(diào)整，傳導(dǎo)至金融機構(gòu)，其最終反映存貸款利率水平，促進整個市場的資金配置效率改進。

而在國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜看來，即使實現(xiàn)了利率定價的完全開放，國內(nèi)的利率市場化距離成熟金融市場依然有很長的路要走。“未來利率市場化完成后，銀行存款利率必然會下行，居民財富配置因逐利而繼續(xù)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，股票和債券的投資價值愈加體現(xiàn)。高收益資產(chǎn)受追捧，金融資產(chǎn)時代延續(xù)。”海通證券首席分析師姜超。