“2015年市場規(guī)模會急劇擴(kuò)大，單邊市下半年變成雙邊市，機(jī)會在波動的下限產(chǎn)生，風(fēng)險(xiǎn)在波動的上限出現(xiàn)……結(jié)論是從進(jìn)攻變成防守。”6月13日下午，在永安期貨舉辦的“2015宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告會”現(xiàn)場，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、“地球頂”的提出者李大霄，做了《中國股市的機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)》主題報(bào)告，并接受了本報(bào)記者的專訪。李大霄認(rèn)為，除了金融、地產(chǎn)類的藍(lán)籌股可以謹(jǐn)慎持有，絕大多數(shù)股票都到了應(yīng)該收獲而不是播種的季節(jié)。

“杠桿不是好東西”

“先給大家提一個(gè)問題，大多數(shù)人是對的還是錯(cuò)的?錯(cuò)的!大多數(shù)人為什么錯(cuò)?因?yàn)闆]有分清楚哪個(gè)是黑的，哪個(gè)是白的，哪個(gè)是好公司，哪個(gè)是壞公司。”李大霄以這種方式作為開場白。

以預(yù)測“鉆石底”聞名，又以提出“地球頂”飽受爭議的李大霄說，一個(gè)行業(yè)總得有一個(gè)人在最悲觀、最絕望的時(shí)候，告訴大家一點(diǎn)希望。在大家非?？駸岬臅r(shí)候，總得有一個(gè)人站出來，告訴大家需要冷靜，而不是相反。

“以前曾經(jīng)告訴大家，千萬不要在48.6元的時(shí)候買中石油，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候回報(bào)期要100年。此后，中石油從48.6元回到6元。要防止下一個(gè)中石油的產(chǎn)生，買次新股相當(dāng)于100元錢買中石油。中國核電剛上市，現(xiàn)在是上漲的過程中，它一開板就是第二個(gè)中石油，更不要買將要上市的那個(gè)同行(指國泰君安)。”李大霄表示，現(xiàn)在買創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)于300元錢買中石油。中石油的回報(bào)期要100年，創(chuàng)業(yè)板的回報(bào)期，靜態(tài)股息回報(bào)期要769年。

李大霄建議，把創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)配置比例降到1% 以下。“創(chuàng)業(yè)板的上市門檻比主板要低，業(yè)績成長比主板要低，退市比主板要嚴(yán)格，憑什么比主板要高那么多倍的估值呢?”李大霄說，股市的泡沫不僅反映在創(chuàng)業(yè)板，主板也有很大泡沫，價(jià)格過高的小盤股、次新股、垃圾股、題材股、偽成長股等都有泡沫。小盤股要598年才能回本，次新股要806年才能回本，垃圾股要2132年回本，如果以20年一代人的高生育率來計(jì)算，要100代人才能回本;偽成長股要135年，題材股要608年才能回本。既然說是題材也就是沒有業(yè)績的、概念性的、沒有落到實(shí)處的噱頭。遠(yuǎn)離這五類股票，方能實(shí)現(xiàn)幸福美好人生。

李大霄還有一個(gè)觀點(diǎn)是，一定要慎用杠桿，不管是做期貨也好，做股票也好，做任何投資也好，杠桿的控制是非常有講究的。要非常謹(jǐn)慎，杠桿不是什么好東西。

“地球頂”不單是指數(shù)

“第一個(gè)人制造泡沫，第二個(gè)人鼓吹泡沫，帶著一群享受泡沫的人，沿著創(chuàng)業(yè)板這條小路登上了珠峰，突然這群人發(fā)現(xiàn)前兩個(gè)人早就下山了，而且把登山梯給撤走了。”李大霄舉例說，因?yàn)楝F(xiàn)在買創(chuàng)業(yè)板股票，相當(dāng)于拿著1元錢換0.078元的交易，而很多人不知道這個(gè)交易成本。

李大霄表示，2015年全球的經(jīng)濟(jì)情況會有一個(gè)明顯的好轉(zhuǎn)，其中美國經(jīng)濟(jì)2015年比2014年要有一個(gè)非常大的飛躍，它將要步入一個(gè)加息的通道。而統(tǒng)計(jì)顯示，我國的企業(yè)實(shí)際融資成本，現(xiàn)在是往下走的。5月份樓市也在轉(zhuǎn)向往上走，作為國家經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，市場企穩(wěn)的信號已經(jīng)出現(xiàn)。

“與此同時(shí)，中國股票的‘地球頂’已經(jīng)形成，它是估值水平已經(jīng)到了極限。”李大霄舉例說，股市風(fēng)險(xiǎn)超過6124點(diǎn)有五個(gè)理由：有58% 的公司PE超過100倍，成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了6124點(diǎn)，融資余額超過了6124點(diǎn)，而雙向交易也已經(jīng)建立。6124點(diǎn)位的時(shí)候，雙向交易根本沒有建立。而我們最大的是第五點(diǎn)，就是流通市值，流通比例已經(jīng)超過了83%。

李大霄對記者表示：“這次的炒股熱潮，參與的廣度已經(jīng)超過了全球市場，我們有2億人參加這個(gè)游戲，一定要非常謹(jǐn)慎和小心。市盈率40倍跟50倍的股票非常有可能成為‘有毒’的金融資產(chǎn)。而現(xiàn)在的A 股市場在5164點(diǎn)，除了滬深300之外的2372家公司，它的市盈率是84倍，已經(jīng)超過了6124點(diǎn)的82倍，股息率是0.27，它已經(jīng)低于6124點(diǎn)的股息率。”

在李大霄看來，隨著股票供應(yīng)的增加，國際化雙向交易等政策的出現(xiàn)，A股絕大部分股票的長期估值頂峰已經(jīng)形成。所謂的“地球頂”是這個(gè)意思，而不是單指大盤指數(shù)，因?yàn)橹笖?shù)經(jīng)過調(diào)整還會上行，而股票經(jīng)過充分的調(diào)整還會再度超越。

全球市場首推港股

“如果青島有一套房子，在A股買1000萬元，但是我在港股買300萬元，而且還是港幣，覺得在哪里買比較合算?”李大霄說，股票市場現(xiàn)在就有這種情況，在A股買一股，在港股用港幣都可以買三股。全球市場來計(jì)算的話，第一推薦恒生國企，第二推薦恒生指數(shù)，第三推薦上證50，第四推薦滬深300，是這么個(gè)排序。港股在全球市場里面都是有比較優(yōu)勢的，是這么一個(gè)情況。

關(guān)于下半年的走勢，李大霄認(rèn)為要控制風(fēng)險(xiǎn)：下半年的資產(chǎn)配置，股票明顯優(yōu)勢已經(jīng)減弱，應(yīng)該將股票、債券和現(xiàn)金均衡配置，股票類的資產(chǎn)吸引力將下降。

行業(yè)配置方面，李大霄認(rèn)為，現(xiàn)在只有兩個(gè)行業(yè)，或者是只有兩個(gè)多一點(diǎn)的行業(yè)稍微低一些，像金融和地產(chǎn)等。傳統(tǒng)行業(yè)在估值過度下跌的修復(fù)期。“金礦在哪里?金融行業(yè)，相信一定會有一個(gè)偉大的銀行家出現(xiàn)，相信從一個(gè)小的區(qū)域性銀行變成一個(gè)全國性銀行，再變成一個(gè)全球性的銀行，再變成一個(gè)全能的金控機(jī)構(gòu)，這種銀行家是會誕生的，而且會逐漸沖出國門，脫穎而出。特別小心不要買軍工股了，因?yàn)樗F了。”李大霄說。

對于地產(chǎn)股，李大霄說：“這一波地產(chǎn)股的漲幅還是相當(dāng)驚人的，比如萬科A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)主流的這四只股票，它已經(jīng)是恢復(fù)性增長了，但是還沒有泡沫?，F(xiàn)在5月份的銷售數(shù)據(jù)是好轉(zhuǎn)了，銷售面積‘由負(fù)變正’是5月份開始的。深圳就不用說了，為什么我看好深圳的地產(chǎn)商?深圳的房子可以說現(xiàn)在是日光盤。”

■警示風(fēng)險(xiǎn)

大股東減持，新股民卻進(jìn)場

“投資有兩個(gè)邏輯，一是賺另外一個(gè)投資人的錢，二是與上市公司共成長。第一個(gè)邏輯，我們要比另外一個(gè)投資人技巧更高。第二個(gè)邏輯，你要對你所了解的上市公司更加了解。”李大霄指著一張圖片說，“這是前天高考完的時(shí)候，一群高考剛剛結(jié)束還沒有放下書包的考生，去開戶了。該買還是該賣呢，大家要好好想一想。”

李大霄介紹說，有一個(gè)非常嚴(yán)峻的問題，就是大股東大減持的量已經(jīng)超過了2000家，而增持的量不到200家。也就是說現(xiàn)在“減”和“增”的比例是10比1。“再說說注冊制。證監(jiān)會以前是每個(gè)月發(fā)10家公司，現(xiàn)在將10家公司擴(kuò)展到30家，再擴(kuò)展到50家的時(shí)候，再擴(kuò)展到中國核電、國泰君安的時(shí)候，一個(gè)國泰君安等于65家小公司。當(dāng)國泰君安發(fā)行的時(shí)候，注冊制的序幕就已經(jīng)開始了。”李大霄說。

李大霄還表示：“2007年為什么會下跌?因?yàn)橹惺桶l(fā)行之后，供求關(guān)系發(fā)生了徹底改變。為什么2009年會下跌?因?yàn)槿谫Y額創(chuàng)新高。而現(xiàn)在已經(jīng)逼近了2009年的融資額，當(dāng)把國泰君安的數(shù)據(jù)加上去之后，就有可能等同于中國石油的那一點(diǎn)上的高位。當(dāng)供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供求平衡之后，市場就有可能會從一個(gè)高估值水平慢慢回到一個(gè)合理水平。”

李大霄對記者表示，現(xiàn)在是大戶在賣，散戶在買，老股民在撤退，新股民在進(jìn)場。要注意，老股民是用經(jīng)驗(yàn)跟血淚換回來的經(jīng)驗(yàn)，而新股民交學(xué)費(fèi)那是必然的，為什么?因?yàn)樗麄儧]有經(jīng)驗(yàn)。我們把倉位建在“鉆石底”上，應(yīng)該越往上漲，杠桿越低，越往上漲，倉位越小，是這么一個(gè)結(jié)構(gòu)。

“投資就是一種修行，不管是做期貨也好，做股票也好，投資就是一個(gè)磨煉我們自己的過程?，F(xiàn)在又有聲音說：‘李大霄，投降吧’，而我說絕不投降。我告訴大家，‘鉆石底’需要勇氣，‘地球頂’需要淡泊。老股民要珍惜，新股民要珍重，這是收獲的季節(jié)，不是播種的季節(jié)。”李大霄告誡股民說。

■對話

股市盈虧自負(fù)，沒有“國家牛市”

被臉譜化、妖魔化的李大霄，演講輕松自如，邏輯清楚嚴(yán)密，現(xiàn)場不斷傳出一陣陣笑聲。不過聽眾和記者也沒有給他什么面子，而是直奔主題，現(xiàn)場“拷問”被戲稱為股市“貓頭鷹”的李大霄。

記者：很多人都說現(xiàn)在是“國家牛市”，國家需要一輪牛市來重振經(jīng)濟(jì)，你對此如何看待?

李大霄：“國家牛市”的提法是不合適的，我也沒聽哪個(gè)部門哪個(gè)政府負(fù)責(zé)人說過，嚴(yán)重地講，“國家牛市”的說法，是很危險(xiǎn)的。股市還是要客觀理性。投資者是自負(fù)盈虧，以為國家信譽(yù)、國家政策會為牛市背書，這是錯(cuò)誤的，也沒有哪個(gè)權(quán)威部門說過股市會只漲不跌。

記者：有一種說法是，股市好了利好經(jīng)濟(jì)，可以減輕中小企業(yè)融資壓力?

李大霄：想利用牛市解決企業(yè)融資難，可能僅僅是一種愿景。股市為何會從6124點(diǎn)跌到1664點(diǎn)呢，難道政府希望它下跌?經(jīng)濟(jì)新常態(tài)并沒有說股市不能跌。至于中小企業(yè)融資難，是另外一個(gè)問題，是達(dá)不到條件，銀行不愿意貸?？梢酝ㄟ^減免稅收、中小企業(yè)基金、創(chuàng)業(yè)基金來扶持。

記者：你說金融地產(chǎn)股可以持有，現(xiàn)在還可以再買嗎?

李大霄：和“鉆石底”相比，金融、地產(chǎn)與其他行業(yè)相比，漲幅相對較小。民生銀行從3元到10多元，農(nóng)業(yè)銀行從2元漲到3元多，雖然幅度不是特別大，但是體量大，總的增長已經(jīng)不少了。注意，說的是可以持有，不是可以現(xiàn)在購買。

記者：你不讓買創(chuàng)業(yè)板股，但很多代表未來發(fā)展的公司都在創(chuàng)業(yè)板?

李大霄：大家一定要注意這里有個(gè)誤區(qū)，我們的創(chuàng)業(yè)板是不分行業(yè)的，千萬不要把我們的創(chuàng)業(yè)板等同于納斯達(dá)克。納斯達(dá)克是高科技企業(yè)上市，它是有行業(yè)限制的，我們的創(chuàng)業(yè)板是沒有行業(yè)限制的。我們的創(chuàng)業(yè)板是什么行業(yè)都可以上市的，比主板上市的門檻要低而不是要高。要注意這一點(diǎn)，不是什么股票都可以買，而且什么股票都比主板要高那么多的情況下，它的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。

記者：你屢次提到“地球頂”，是不是斷了大家的財(cái)路，為什么“地球頂”的數(shù)據(jù)一直在改，一直在提高?

李大霄：我提“地球頂”就是保護(hù)大家的財(cái)富。“地球頂”為什么會提高呢?這我第一次提出“地球頂”的時(shí)候就聲明，指數(shù)經(jīng)過調(diào)整之后它還會上行，我講的是絕大部分股票的估值水平到了整個(gè)地球的高點(diǎn)，不代表“地球頂”這個(gè)指數(shù)不能浮動。指數(shù)一定是浮動的，但是估值水平到了一個(gè)極限之后，它是不可能再超越的。

“地球頂”是波動了一下，但是我非常自信地認(rèn)為，中國股市絕對不會游離在世界股市之外。我非常欣賞證監(jiān)會原副主席史美倫講的一句話：她說，我不知道什么中國特色，我只知道中國的投資人一樣有投資回報(bào)的要求。

我覺得中國的投資人比其他國家的投資人有更強(qiáng)烈的回報(bào)要求，我不認(rèn)為中國的投資者愿意等待370年回本，只不過很多投資人不知道這點(diǎn)而已。這是我對中國投資人的理解，所以我覺得“地球頂”定了。

記者：前幾年勸大家不買房子的人，事后證明都是錯(cuò)的。你現(xiàn)在說不買股票，會不會也是錯(cuò)的?

李大霄：確實(shí)，前幾年就應(yīng)該買房子，我也這么認(rèn)為。再告訴大家，前幾年的時(shí)候，任志強(qiáng)跟吳曉求老師打了一個(gè)賭，任總說買房子，吳老師說買股票，我在這個(gè)賭上再加了一個(gè)賭，我說買房地產(chǎn)股票，比他們兩個(gè)更牛。

為什么我提“鉆石底”?那時(shí)候1塊錢能換2塊錢凈資產(chǎn)，那時(shí)候遍地皆是好股票，只有“鉆石底”才可以買股票，我非常堅(jiān)定地認(rèn)為，“地球頂”絕對不能買股票。

記者：您怎么看港股?

李大霄：港股牛市起來的最大一個(gè)契機(jī)是滬港通，當(dāng)時(shí)滬港通一開始有聲音的時(shí)候，我第一個(gè)反應(yīng)，滬港通會帶來大量的牛股，當(dāng)時(shí)AH的溢價(jià)指數(shù)是88，現(xiàn)在是142。港股后面的市場我還是看好的，港股是現(xiàn)在地球上所有股票市場最便宜的。我可以很有把握、很精準(zhǔn)地告訴大家，港股市場是現(xiàn)在所有的、全球的主要市場里面估值最低的，其中是香港恒生國企股ETF，是我向大家推薦的第一個(gè)板塊。

第一推薦內(nèi)房股，就是香港的內(nèi)地房地產(chǎn)股，我們現(xiàn)在1塊錢還能買到2塊、3塊錢的地方，只有內(nèi)房股。第二個(gè)是B股。我跟大家說一個(gè)情況是李兆基，他告訴大家，現(xiàn)在不要買房子了，房地產(chǎn)有折價(jià)，但地產(chǎn)股票沒有折價(jià)。 本版文/圖 記者 姜振海 婁花