新三板在擴容一年間發(fā)展迅猛，掛牌企業(yè)增長3倍，與IPO“控節(jié)奏”的A股市場形成鮮明對比。然而在數量倍增的背后，一些制度上的設計缺陷讓這個市場的發(fā)展陷入尷尬。

掛牌千余家，融資僅百億

從去年12月14日國務院發(fā)布《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》、新三板擴容，到今天新三板掛牌公司已達1454家。

“掛牌公司數量比年初增長了3倍，投資者數量比年初增長了4倍，市場融資額是去年的11倍，成交額是去年的13倍。”全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司市場發(fā)展部總監(jiān)孟浩說。

截至12月初，今年新三板掛牌公司融資總額達到116億元。雖然融資規(guī)模增長神速，然而，百億融資總額對1400多家掛牌企業(yè)來說實在“僧多粥少”，大量新三板企業(yè)“掛了牌”卻“未融到資”。

這與監(jiān)管部門對新三板“不以交易為主要目的”的設計初衷有很大關系。交易不夠活躍，流動性不足，投資新三板公司難以退出，這直接抑制了各方的參與熱情。

如果通過制度設計讓新三板活躍起來，則有可能加重投機，對新三板市場的穩(wěn)定運行不利;如果維持不活躍的交易狀態(tài)，融資功能難以發(fā)揮，這是新三板面臨的一大尷尬。

盡管今年下半年新三板推出了做市商制度，市場活躍度有所提升，但是分析人士認為“對流動性改善前景不太樂觀”。

超高門檻擋住不少人

想投資新三板?拿500萬來!新三板的快速成長讓不少個人投資者躍躍欲試，但500萬元投資門檻將許多個人投資者擋在門外。

從資金規(guī)模來看，新三板是當前資本市場體系中投資者門檻最高的一個市場。雖然是出于保護中小投資者利益考慮，但在不少業(yè)內人士看來：“500萬元門檻實在太高了，這是市場沒有真正火起來的重要原因”。

以新三板的交易情況看，最近新三板日交易額再次闖過億元大關，12月8日成交額達到1.09億元。但記者發(fā)現，當天只有125只股票實現交易，大多數股票依然零成交。而在1.09億元成交額中，九鼎投資一只股票的成交就達5221.86萬元，約為全部成交金額的一半。與之相比，英派瑞、金泰得和凱德自控的成交額少得可憐，分別為0.42萬元、0.40萬元和0.36萬元。

在近期召開的股轉系統(tǒng)做市業(yè)務座談會上，多家券商向股轉系統(tǒng)呼吁，適當降低新三板個人投資者的準入門檻。

但是，一位監(jiān)管層人士告訴記者，正是由于高門檻，中小投資者較少，新三板才有了諸多的制度創(chuàng)新;降低門檻固然能夠帶來交易活躍，但同時也會限制新三板的創(chuàng)新步伐。“如果投機氣氛濃重，那將不利于市場的發(fā)展。”該人士說。

日前，新三板發(fā)言人也公開表示，競價交易有望在今年底或明年初推出。有機構表示，競價交易制度推出后，交投不活躍的尷尬局面有望改變。

中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬認為，目前新三板流動性不夠、股權高度集中，200個股東以上的不到5家公司，隨著集合競價交易制度的推出，新三板將吸引更多的投資者，股權集中的問題或將迎刃而解。

轉板仍是水中望月

針對新三板企業(yè)直接轉板到創(chuàng)業(yè)板等市場的問題，監(jiān)管層今年陸續(xù)表態(tài)，表示要加快完善新三板市場交易機制和轉板機制，增加新三板的流動性和吸引力。中國證監(jiān)會主席肖鋼甚至明確表示：“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯網和高新技術企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。”

這讓諸多符合條件的新三板企業(yè)聽到了福音。然而，我國證券法尚不允許未盈利企業(yè)上市，如此轉板機制恰如“只聞樓梯響，不見人下樓”。

在一些企業(yè)看來，不同市場對應一家企業(yè)不同的發(fā)展階段。廣州股權交易中心掛牌服務部經理肖云介紹說，新三板擴容后，有幾家企業(yè)從股權交易中心摘牌并到新三板上市。

“從四板到三板，再到主板上市，企業(yè)應該可以根據實際發(fā)展需要選擇更合適的市場上市，建立暢通的轉板機制和渠道無論是對企業(yè)發(fā)展還是完善多層次資本市場體系都非常重要，但目前這個渠道還沒有完全建立起來。”肖云說。

財經評論員曹中銘說，轉板機制不暢通，如同腸梗阻，影響市場功能的發(fā)揮。建立暢通的轉板機制，是衡量一個市場是否走向成熟的標志。讓該轉板的轉板，該退市的退市，多層次資本市場才會進入良性循環(huán)，我國資本市場才有可能真正做大做強。