新三板在擴(kuò)容一年間發(fā)展迅猛，掛牌企業(yè)增長3倍，與IPO“控節(jié)奏”的A股市場形成鮮明對比。然而，數(shù)量倍增的背后，一些制度上的設(shè)計缺陷讓這個市場的發(fā)展陷入尷尬。

“掛了牌”卻“未融到資”

從去年12月14日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》、新三板擴(kuò)容，到今天新三板掛牌公司已達(dá)1454家。

截至12月初，今年新三板掛牌公司融資總額達(dá)到116億元。雖然融資規(guī)模增長神速，然而，百億融資總額對1400多家掛牌企業(yè)來說實在“僧多粥少”，大量新三板企業(yè)“掛了牌”卻“未融到資”。

這與監(jiān)管部門對新三板“不以交易為主要目的”的設(shè)計初衷有很大關(guān)系。交易不夠活躍，流動性不足，投資新三板公司難以退出，這直接抑制了各方的參與熱情。

如果通過制度設(shè)計讓新三板活躍起來，則有可能加重投機(jī)，對新三板市場的穩(wěn)定運行不利;如果維持不活躍的交易狀態(tài)，融資功能難以發(fā)揮，這是新三板面臨的一大尷尬。

500萬元門檻：降還是不降?

想投資新三板?拿500萬來!新三板的快速成長讓不少個人投資者躍躍欲試，但500萬元門檻將許多投資者擋在門外。

從資金規(guī)模來看，新三板是當(dāng)前資本市場體系中投資者門檻最高的一個市場。雖然是出于保護(hù)中小投資者利益考慮，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來：“500萬元門檻實在太高了，這是市場沒有真正火起來的重要原因”。

在近期召開的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)座談會上，多家券商向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)呼吁，適當(dāng)降低新三板個人投資者的準(zhǔn)入門檻。

但是，一位監(jiān)管層人士告訴記者，正是由于高門檻，中小投資者較少，新三板才有了諸多的制度創(chuàng)新;降低門檻固然能夠帶來交易活躍，但同時也會限制新三板的創(chuàng)新步伐。“如果投機(jī)氣氛濃重，那將不利于市場的發(fā)展。”該人士說。

增加新三板流動性

針對新三板企業(yè)直接轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板等市場的問題，監(jiān)管層今年陸續(xù)表態(tài)，表示要加快完善新三板市場交易機(jī)制和轉(zhuǎn)板機(jī)制，增加新三板的流動性和吸引力。

中國證監(jiān)會主席肖鋼甚至明確表示：“研究在創(chuàng)業(yè)板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。”

這讓諸多符合條件的新三板企業(yè)聽到了福音。然而，我國證券法尚不允許未盈利企業(yè)上市，如此轉(zhuǎn)板機(jī)制恰如“只聞樓梯響，不見人下樓”。

財經(jīng)評論員曹中銘說，轉(zhuǎn)板機(jī)制不暢通，如同腸梗阻，影響市場功能的發(fā)揮。建立暢通的轉(zhuǎn)板機(jī)制，是衡量一個市場是否走向成熟的標(biāo)志。讓該轉(zhuǎn)板的轉(zhuǎn)板，該退市的退市，多層次資本市場才會進(jìn)入良性循環(huán)，我國資本市場才有可能真正做大做強(qiáng)。