股權(quán)眾籌不是你想玩就能玩的，現(xiàn)在有了統(tǒng)一的門檻。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)12月18日發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)規(guī)定，個(gè)人參與股權(quán)眾籌的，要求金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或最近3年年均收入不低于50萬(wàn)元;機(jī)構(gòu)設(shè)立股權(quán)眾籌平臺(tái)的，要求凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元。同時(shí)明確，股權(quán)眾籌平臺(tái)不得自融，P2P平臺(tái)不能兼營(yíng)眾籌等。

對(duì)于股權(quán)眾籌引入合格投資人，與此前預(yù)期差別不大，但是細(xì)節(jié)出乎大家的意料。其中《管理辦法》首先明確投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬(wàn)元人民幣的單位或個(gè)人，直接大幅拔高了合格投資人的投資門檻。

“此前股權(quán)眾籌的特點(diǎn)就是小額分散，比如大家一起眾籌投資一家茶館、一個(gè)咖啡店等等，分享經(jīng)營(yíng)的成果。如果這個(gè)條款成立，目前幾乎所有平臺(tái)上的項(xiàng)目都不符合這個(gè)要求。”一位資深股權(quán)眾籌人士表示。

平臺(tái)：備案制管理，凈資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元

股權(quán)眾籌是近年興起、基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)融資的新興行業(yè)，由于選擇股權(quán)眾籌融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人通常不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，在現(xiàn)行法律框架下，股權(quán)眾籌融資被確定為私募性質(zhì)。

此前，多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)均表示，被劃入眾籌的機(jī)構(gòu)會(huì)被要求在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案成為會(huì)員才能繼續(xù)展業(yè)，若在期限內(nèi)未進(jìn)行備案就會(huì)被認(rèn)定為非法機(jī)構(gòu)。而此次意見稿中也明確了股權(quán)眾籌平臺(tái)在成立后5個(gè)工作日內(nèi)需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)備案。

其實(shí)，無(wú)論是眾籌平臺(tái)還是P2P,監(jiān)管層一再重申中介本質(zhì)。而此次意見稿中也為股權(quán)眾籌平臺(tái)下了定義，為“股權(quán)眾籌平臺(tái)是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)(互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。”對(duì)于平臺(tái)業(yè)務(wù)也不允許“多棲發(fā)展”，比如不允許兼營(yíng)個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸或網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)。

股權(quán)眾籌平臺(tái)從某種程度上而言與私募有共通性。因此，在平臺(tái)準(zhǔn)入條件中規(guī)定，“有與開展私募股權(quán)眾籌融資相適應(yīng)的專業(yè)人員，具有3年以上金融或者信息技術(shù)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷的高級(jí)管理人員不少于2人。”

對(duì)于平臺(tái)的凈資產(chǎn)，意見稿中要求不低于500萬(wàn)元。對(duì)此，也有業(yè)內(nèi)人士表示存在前后自相矛盾的地方，“一方面要求股權(quán)眾籌只是中介平臺(tái)，另一方面又要求平臺(tái)有資產(chǎn)實(shí)力。”

投資者：年均收入50萬(wàn)，或凈資產(chǎn)達(dá)1000萬(wàn)元

《管理辦法》意見稿中在業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議最大的是對(duì)于投資者的“高門檻”限定。比如投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬(wàn)元;凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn);金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元。

此次意見稿中，除了規(guī)范平臺(tái)的中介屬性，要求備案制外，同時(shí)對(duì)投資者設(shè)定了高門檻，投資項(xiàng)目最低金額不低于100萬(wàn)元。好投網(wǎng)創(chuàng)始人戶才和表示，這有違眾籌本質(zhì)，“眾籌本身就是為了降低門檻，讓更多中產(chǎn)階級(jí)可以參與進(jìn)來(lái)”。

戶才和表示，門檻過(guò)高沒有太大意義，“在目前的環(huán)境下，就是讓中產(chǎn)階級(jí)的閑錢進(jìn)來(lái)進(jìn)行股權(quán)投資。”他介紹，在美國(guó)，只要有100萬(wàn)美元凈資產(chǎn)及年收入達(dá)20萬(wàn)美元就可參與股權(quán)眾籌，“在國(guó)內(nèi)一般年薪30萬(wàn)到50萬(wàn)元之間就屬于正常范圍”。

天使客創(chuàng)始人石俊認(rèn)為，征求意見稿中，對(duì)參與股權(quán)眾籌的投資人要求較高，投資人應(yīng)該分為認(rèn)證專業(yè)投資人以及非專業(yè)投資人，這兩類人應(yīng)該有不一樣的要求，“這好比在二級(jí)市場(chǎng)上買股票，不同資金持有量的投資人，可以根據(jù)自己的資產(chǎn)，進(jìn)行不一樣的數(shù)量的股權(quán)的購(gòu)買”。

戶才和表示，目前眾籌行業(yè)發(fā)展仍處在試錯(cuò)階段，不少投資者抱著試試看的心態(tài)。“如果一筆投資金額過(guò)大，也會(huì)打消投資者投資的念頭。”投友360聯(lián)合創(chuàng)始人張基淼對(duì)新快報(bào)記者表示，眾籌玩的是“草根天使”，一旦該意見稿落地，對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)來(lái)說(shuō)有可能會(huì)流失一部分個(gè)人投資者。

一位接近證監(jiān)會(huì)的人士表示，該意見稿的初稿早在今年6月份就已完成，但“被否定掉了”，“目前證監(jiān)會(huì)對(duì)于這份意見稿分歧也很大。”如果該意見稿落地，將有平臺(tái)“脫離”股權(quán)眾籌的行列。新快報(bào)記者也注意到，目前業(yè)內(nèi)不少平臺(tái)并未將“股權(quán)眾籌平臺(tái)”作為自己的名字，而是以“股權(quán)投資平臺(tái)”自居，或許是應(yīng)對(duì)監(jiān)管政策不定的無(wú)奈之舉。

金融機(jī)構(gòu)：券商可直接發(fā)起股權(quán)眾籌平臺(tái)

新規(guī)出臺(tái)，在劃定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，也放開了券商加入股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的大門。作為傳統(tǒng)直接融資中介，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在企業(yè)融資服務(wù)方面具備一定經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)。因此，《管理辦法》規(guī)定證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)開展后5個(gè)工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)備。這也意味著券商可以直接做眾籌平臺(tái)。《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行證券必須依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理部門或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，未經(jīng)核準(zhǔn)，任何單位與個(gè)人不得公開發(fā)行證券。通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行。鑒于此，《管理辦法》明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)采取非公開發(fā)行方式，并通過(guò)一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對(duì)非公開發(fā)行的相關(guān)規(guī)定：一是投資者必須為特定對(duì)象，即經(jīng)股權(quán)眾籌平臺(tái)核實(shí)的符合《管理辦法》中規(guī)定條件的實(shí)名注冊(cè)用戶;二是投資者累計(jì)不得超過(guò)200人;三是股權(quán)眾籌平臺(tái)只能向?qū)嵜?cè)用戶推薦項(xiàng)目信息，股權(quán)眾籌平臺(tái)和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘。

另外《管理辦法》僅要求融資者為中小微企業(yè)，不對(duì)融資額度作出限制?！豆芾磙k法》規(guī)定了融資者在股權(quán)眾籌融資活動(dòng)中的職責(zé)，強(qiáng)調(diào)了適當(dāng)程度的信息披露義務(wù)。

人人投CEO鄭林表示，券商獲準(zhǔn)開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)并不出乎意料。“券商做股權(quán)眾籌可以更好地帶動(dòng)整個(gè)股權(quán)眾籌的規(guī)范性，因?yàn)槿绦袠I(yè)已經(jīng)非常成熟，成熟的行業(yè)涉及到股權(quán)眾籌領(lǐng)域能快速地?cái)U(kuò)張行業(yè)市場(chǎng)認(rèn)知度。”他認(rèn)為，目前市場(chǎng)足夠大，不存在與券商競(jìng)爭(zhēng)，券商加入對(duì)業(yè)內(nèi)更是一種激勵(lì)。

在天使匯CEO蘭寧羽看來(lái)，解決小微企業(yè)融資難題，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)的天使投資人來(lái)說(shuō)更加合適，所以推進(jìn)股權(quán)眾籌融資平臺(tái)是非常有利的方向，市場(chǎng)也會(huì)特別大，券商加入可以與純粹的股權(quán)眾籌平臺(tái)一起發(fā)展。

有券商高管表示，確實(shí)有個(gè)別券商在嘗試開展股權(quán)眾籌融資，但是效果并不好。股權(quán)眾籌并非適合所有券商，需要考慮券商的發(fā)展側(cè)重，以及資產(chǎn)業(yè)務(wù)成熟水平。

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眾籌門檻提高未來(lái)或有正規(guī)軍加入

24小時(shí)連鎖便利店、您的私人健身專家……眾籌項(xiàng)目在平臺(tái)上掛出來(lái)后，為了網(wǎng)羅更多投資者，平臺(tái)和融資方往往還會(huì)進(jìn)行線下項(xiàng)目路演。但這樣的行為即將觸及“踩紅線”。按照《管理辦法》規(guī)定，通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人，不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此股權(quán)眾籌融資只能納入現(xiàn)行的《證券法》框架，采取非公開發(fā)行。

股權(quán)眾籌發(fā)展至今，全國(guó)已有30家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，不過(guò)各家平臺(tái)定位不同，風(fēng)格迥異。比如人人投，有的平臺(tái)項(xiàng)目資金需求不到萬(wàn)元，天使匯，平臺(tái)2000位投資人年投資額就有五百億。“不過(guò)，股權(quán)眾籌行業(yè)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展尚處于早期階段，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)意義非凡，但是在具體操作實(shí)踐上仍面臨諸多挑戰(zhàn)。”易觀國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析師李子川說(shuō)。“對(duì)眾籌合格投資者的要求較高，哪怕是只投資幾千元的草根投資，投資者也需高大上。”愛創(chuàng)業(yè)CEO顧冰認(rèn)為，《管理辦法》強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)眾籌融資進(jìn)行自律管理，更能促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展，但操作監(jiān)管上采取了從嚴(yán)的態(tài)度。同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)委托中證資本市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心有限責(zé)任公司對(duì)股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)備案和后續(xù)監(jiān)測(cè)進(jìn)行日常管理，這為眾籌未來(lái)后續(xù)商業(yè)模式的發(fā)展埋下了伏筆。此外，未來(lái)股權(quán)眾籌將有正規(guī)軍進(jìn)入，《管理辦法》規(guī)定證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)則在相關(guān)說(shuō)明中表示，由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動(dòng)在快速發(fā)展過(guò)程中也積累了一些不容忽視的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)：一是法律地位不明確，參與各方的合法權(quán)益得不到有效保障;二是業(yè)務(wù)邊界模糊，容易演化為非法集資等違法犯罪活動(dòng);三是眾籌平臺(tái)良莠不齊，潛在的資金欺詐等風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。 (綜合)