第1財(cái)金專(zhuān)訊(青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/青島財(cái)經(jīng)網(wǎng)記者 李菁) 記者日前從交通銀行青島分行獲悉，經(jīng)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司審批，交通銀行于本月20日率先獲得股票期權(quán)資金結(jié)算業(yè)務(wù)資格。

作為上海證券交易所力推的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，股票期權(quán)一旦推出，將成為境內(nèi)交易所市場(chǎng)首款期權(quán)產(chǎn)品，結(jié)束境內(nèi)金融市場(chǎng)沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品的歷史。發(fā)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，對(duì)于完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)功能、提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率、推進(jìn)價(jià)值投資和建設(shè)我國(guó)藍(lán)籌市場(chǎng)具有重要意義。

近年，交通銀行積極推行“兩化一行”戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)發(fā)展堅(jiān)持走“綜合化、國(guó)際化”道路，在證券交易資金結(jié)算、期貨交易資金結(jié)算市場(chǎng)等領(lǐng)域具備豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。交通銀行將從人員、系統(tǒng)、內(nèi)部制度等方面，保障股票期權(quán)資金結(jié)算業(yè)務(wù)的安全穩(wěn)定運(yùn)行，提供優(yōu)質(zhì)高效的金融服務(wù)。此次率先獲得股票期權(quán)資金結(jié)算業(yè)務(wù)資格，將進(jìn)一步提升交通銀行在綜合金融服務(wù)及期權(quán)資金結(jié)算等方面的市場(chǎng)參與度和影響力。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)不斷發(fā)展，股權(quán)已經(jīng)成為企業(yè)家的主要資產(chǎn)存在方式。設(shè)立股權(quán)信托已經(jīng)是國(guó)外和我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)企業(yè)家進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保護(hù)與傳承的通行方式。而國(guó)內(nèi)在股權(quán)信托業(yè)務(wù)方面的探索剛剛開(kāi)始。

近日，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院高培中心與京都律師事務(wù)所共同舉辦股權(quán)信托研討會(huì)在北京召開(kāi)。與會(huì)專(zhuān)家表示,目前國(guó)內(nèi)高凈值人群對(duì)股權(quán)管理類(lèi)信托需求旺盛，但相關(guān)法規(guī)和制度缺失使其難以落地。為了應(yīng)對(duì)家族信托特別是股權(quán)信托在中國(guó)大陸的發(fā)展趨勢(shì)，立法機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)盡快完善我國(guó)的信托法律制度。

國(guó)內(nèi)家族信托缺失股權(quán)

公司股權(quán)是世界多數(shù)國(guó)家和地區(qū)富人財(cái)富的主要組成部分，通過(guò)設(shè)立家族信托進(jìn)行企業(yè)股權(quán)的傳承，是西方國(guó)家比較盛行的方式。

公司股權(quán)是世界多數(shù)國(guó)家和地區(qū)富人財(cái)富的主要組成部分，通過(guò)設(shè)立家族信托進(jìn)行企業(yè)股權(quán)的傳承，是西方國(guó)家比較盛行的方式。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球家族企業(yè)課程主任高皓博士指出，目前中國(guó)60%的高凈值個(gè)人都是企業(yè)家，而絕大多數(shù)企業(yè)家主要資產(chǎn)是非上市和上市公司的股權(quán)，股權(quán)信托在家族財(cái)富傳承中起到了支柱性的作用。

建設(shè)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理嚴(yán)俊表示，以建行私人銀行客戶(hù)為例，約有80%的客戶(hù)和企業(yè)是相關(guān)的，股權(quán)及其經(jīng)營(yíng)收入是構(gòu)成了私人銀行客戶(hù)的主要財(cái)富來(lái)源。目前對(duì)于股權(quán)信托的分類(lèi)分成兩類(lèi)：一種是股權(quán)投資信托，目前已經(jīng)發(fā)展的較為成熟;一種是股權(quán)管理信托，由于其能夠部分解決股權(quán)為表現(xiàn)形式的財(cái)富傳承問(wèn)題，因此客戶(hù)需求比較旺盛。

不過(guò)股權(quán)信托目前在實(shí)踐過(guò)程中還存在一定的制度缺陷和爭(zhēng)議，業(yè)界大多仍處于探索階段，目前家族信托產(chǎn)品基本都未裝入股權(quán)。

京都律師事務(wù)所家族信托法律事務(wù)中心柏高原律師近期在接受記者采訪時(shí)表示，股權(quán)就是可以“承載”資產(chǎn)的資產(chǎn)，高凈值人群可以將個(gè)人名下的資產(chǎn)“公司化”，通過(guò)擁有股權(quán)間接擁有財(cái)富。

柏高原認(rèn)為，大陸的法律環(huán)境雖然有待完善，但已具備了開(kāi)展股權(quán)信托的基礎(chǔ)條件。為了規(guī)避現(xiàn)有法律規(guī)定中“信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明”及“信托登記制度缺失”等風(fēng)險(xiǎn)，可考慮通過(guò)曲線(xiàn)方式設(shè)立股權(quán)信托。

股權(quán)信托兩大障礙待解

我國(guó)在信托法頒布實(shí)施后的十幾年來(lái)，并未推出相應(yīng)的信托登記制度，這使以股權(quán)設(shè)立信托面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

信托制度起源于英國(guó)的用益物權(quán)，被大陸法系國(guó)家引入后，或多或少存在本土化問(wèn)題。再加上我國(guó)的信托法制定較早，尚有諸多待完善的地方?！缎磐蟹ā菲鸩菪〗M組長(zhǎng)、政法大學(xué)終身教授江平表示，信托法需要完善的首先就是明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的歸屬問(wèn)題?！缎磐蟹ā返诙l規(guī)定，“本法所稱(chēng)信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。”

該條規(guī)定中“委托給”的說(shuō)法，將信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬問(wèn)題進(jìn)行了模糊化處理。不同的專(zhuān)家、學(xué)者對(duì)此有著不同的理解。有人據(jù)此將信托理解成委托關(guān)系，認(rèn)為信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)不因此而轉(zhuǎn)移;而有人據(jù)此將信托理解成“委托”外加“給”，即認(rèn)為信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)移。如果信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬不明，難以實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)富的“安全隔離”。

柏高原認(rèn)為，股權(quán)信托操作中的第二大風(fēng)險(xiǎn)便是信托登記問(wèn)題，根據(jù)《信托法》第十條，“設(shè)立信托，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。未依照前款規(guī)定辦理信托登記的，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)辦登記手續(xù);不補(bǔ)辦的，該信托不產(chǎn)生效力。”

但我國(guó)在信托法頒布實(shí)施后的十幾年來(lái)，并未推出相應(yīng)的信托登記制度，這使以股權(quán)設(shè)立信托面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)，即可能因?yàn)闊o(wú)法辦理信托登記而導(dǎo)致信托無(wú)效。

此外，委托人如把股權(quán)通過(guò)“交易”的方式轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)給委托人，則可能被按照買(mǎi)賣(mài)來(lái)“課稅”。受托人謹(jǐn)慎義務(wù)規(guī)制不足、信托持股上市存在障礙等的因素，也是傳承類(lèi)的股權(quán)信托難以在國(guó)內(nèi)“落地”的阻礙因素。

資金信托+SPV傳承模式

法律上可行的做法是，委托人先行設(shè)立一資金信托，然后再由受托人以其名義用這筆資金收購(gòu)委托人名下的股權(quán)。

柏高原表示，“委托人若將股權(quán)直接通過(guò)信托給受托人，既無(wú)法厘清信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)歸屬，同時(shí)無(wú)法辦理信托登記，存有信托不生效的風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，可考慮采取‘曲線(xiàn)’方式設(shè)立信托”。

法律上可行的做法是，委托人先行設(shè)立一資金信托，然后再由受托人以其名義用這筆資金收購(gòu)委托人名下的股權(quán)。這樣一來(lái)，既解決了股權(quán)資產(chǎn)的權(quán)屬問(wèn)題，又解決了信托登記問(wèn)題。

不過(guò)，如果委托人只有股權(quán)沒(méi)有資金來(lái)設(shè)立信托怎么辦?“委托人以其持有的資金設(shè)立一個(gè)單一資金信托，該資金可以是委托人的自有資金，也可以是委托人合法獲得的過(guò)橋資金，以確保所設(shè)信托的合法性”。柏高原認(rèn)為。

實(shí)際上，這個(gè)層級(jí)的安排和一般的資金信托無(wú)異，要實(shí)現(xiàn)股權(quán)裝入信托的目的，就還要再搭一層SPV的架構(gòu)。“該資金信托的受托人利用該信托財(cái)產(chǎn)(即現(xiàn)金)設(shè)立特殊目的公司(SPV)，受托人作為該特殊目的公司的股東持有公司股權(quán)?，F(xiàn)金資產(chǎn)作為公司資本，當(dāng)然也歸屬于SPV公司”。

最終的目的是實(shí)現(xiàn)委托人股權(quán)的轉(zhuǎn)移。做法是利用SPV收購(gòu)委托人名下的股權(quán)，并相應(yīng)支付對(duì)價(jià)。這樣一來(lái)，通過(guò)SPV與委托人之間買(mǎi)賣(mài)(而非信托)方式實(shí)現(xiàn)所購(gòu)資產(chǎn)所有權(quán)的完全、徹底轉(zhuǎn)移，規(guī)避股權(quán)直接設(shè)立信托可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)踐中，設(shè)立信托的股權(quán)所對(duì)應(yīng)的公司往往正在從事某種實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，對(duì)于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)，一方面，受托人通常并不擅長(zhǎng)，也很難擁有相應(yīng)的管理團(tuán)隊(duì);另一方面，委托人也不愿把企業(yè)實(shí)際控制權(quán)徹底交給受托人。

柏高原認(rèn)為，這時(shí)可考慮通過(guò)兩種方式解決，其一，在信托合同中對(duì)股權(quán)資產(chǎn)的管理方法進(jìn)行約定，對(duì)受托人作為名義上股東的權(quán)利行使進(jìn)行限制，將控制權(quán)保留在委托人手中;其二，在設(shè)立SPV情況下，在SPV層面也進(jìn)行相應(yīng)控制權(quán)安排，即由委托人控制SPV的董事席位，也可實(shí)現(xiàn)保留對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。 綜合