從去年延伸至今年的一輪牛市，讓證券行業(yè)也隨之重回興盛。

截至4月2日，A股共有15家上市券商披露了2014年年報(bào)。對(duì)他們而言，2014年是個(gè)豐收年，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上述券商營收合計(jì)同比上年增加71.19%。其中，資管業(yè)務(wù)收入增速達(dá)254.49%，戰(zhàn)勝經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)，成為增速最快業(yè)務(wù)。

券商資管，一個(gè)曾經(jīng)被邊緣化的業(yè)務(wù)，也是一個(gè)正在重新興起的業(yè)務(wù)。

在經(jīng)過了2014年員工持股計(jì)劃和資產(chǎn)證券化兩大利好之后，2015年，券商資管將再迎代客理財(cái)新機(jī)遇，在牛市不斷推進(jìn)的今天，資管業(yè)務(wù)正在逐步成為一個(gè)“或許能改變?nèi)逃Ｊ?rdquo;的業(yè)務(wù)。

資管收入倍增

透過15份上市券商年報(bào)，亦可管窺2014年券商業(yè)務(wù)尤其是資管業(yè)務(wù)的變化。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上述15家券商資管業(yè)務(wù)收入合計(jì)達(dá)到144.95億元，相比于2013年的40.89億元，增幅達(dá)254.49%，為券商增速最快業(yè)務(wù)，而傳統(tǒng)的券商強(qiáng)勢業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)增速僅有40.36%和98.35%。

其中，興業(yè)證券的資管業(yè)務(wù)以驚人的增速拔得頭籌，從2013年的1.01億元大幅躍升至 2014年的11.18億元，增幅達(dá)1006.93%。對(duì)于其原因，興業(yè)證券在年報(bào)中表示：“興證資管充分把握市場機(jī)遇，全年累計(jì)發(fā)行48只集合理財(cái)產(chǎn)品，定向增發(fā)投資及定制化產(chǎn)品等品牌效應(yīng)凸顯，員工持股計(jì)劃產(chǎn)品形成領(lǐng)先示范效應(yīng)。”

在業(yè)績?cè)隽康耐瑫r(shí)，資管業(yè)務(wù)在券商業(yè)務(wù)中所占的比重也在增加。在上述15家券商的業(yè)務(wù)體系中，資管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入在2013年僅占總收入的5.75%，而這一數(shù)字，在2014年已經(jīng)躍升至11.91%。在這15家券商中，中信證券的資管業(yè)務(wù)收入達(dá)到61.11億元，占全年總收入的20.93%，已經(jīng)超越了投行業(yè)務(wù)，成為中信證券第三大業(yè)務(wù)。

一位券商資管人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，由于市場的變化，越來越多的券商正在積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。資管業(yè)務(wù)從通道業(yè)務(wù)和共同基金模式向多元化、綜合性的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)模式邁進(jìn)，成為一個(gè)重要的選擇，轉(zhuǎn)型中的中信證券就是一個(gè)最很好的例子。

資料顯示，2012年至2014年，中信證券資產(chǎn)管理規(guī)模分別為2508.39億 元 、5048.58億 元 和7550.07億元，貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入分別達(dá)到3.28億元、16.71億元和61.11億元，對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)比率從2.8%、10.37%到20.93%?？梢?，雖然其資管規(guī)模增量相對(duì)穩(wěn)定，但收入貢獻(xiàn)卻正以倍數(shù)速度增加。

上述資管人士表示，中信證券資管增速之快很大程度上依賴于此前積累，在發(fā)展早期建立的強(qiáng)大客戶資源網(wǎng)，為其囊括了大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和高凈值客戶，這些資源為其業(yè)績?cè)隽刻峁┝嘶A(chǔ)。

同樣，優(yōu)質(zhì)的資源也為其轉(zhuǎn)型提供了可能，截至4月2日，中信證券共計(jì)資管產(chǎn)品154只，份額合計(jì)408.47億份，資產(chǎn)凈值416.95億元，其中，非限定性51只，占比26.62%，高于行業(yè)水平，不過，通道業(yè)務(wù)還是占據(jù)了相當(dāng)多的份額。

向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型

券商資管在去年爆發(fā)的原因很多，北京某券商的資管業(yè)務(wù)總經(jīng)理表示，自2012年“一法兩則”實(shí)施以來，券商資管業(yè)務(wù)興起，規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，尤其是在大集合產(chǎn)品取消之后，券商資管業(yè)務(wù)更多轉(zhuǎn)向了定向和專項(xiàng)資管產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了明顯的變化。

而在2014年，盡管券商資管不得不面對(duì)通道業(yè)務(wù)收緊和收益率下降的“陣痛”，但是也迎來了投資范圍放寬和審批流程簡化的喜訊，尤其是下半年牛市的興起，使得過往大量存放于銀行或投資到房地產(chǎn)領(lǐng)域時(shí)資金開始通過資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到股市，讓券商資管迎來一個(gè)好的發(fā)展機(jī)遇。券商資管從通道型業(yè)務(wù)向主動(dòng)型管理改變開始發(fā)生。

目前，“通道業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展很大程度上刺激了券商資管規(guī)模的迅速膨脹，但是，因同質(zhì)化嚴(yán)重，低端競爭實(shí)際上正在損害整個(gè)行業(yè)的利益，資管轉(zhuǎn)型已經(jīng)不得不改。”該資管總經(jīng)理稱。他的擔(dān)心不無道理，目前，券商資管通道業(yè)務(wù)尚屬主流，由于其規(guī)模容易擴(kuò)大和操作相對(duì)簡單，很長時(shí)間被券商追捧，但是，通道業(yè)務(wù)只有千分之幾或萬分之幾的低收益率;相對(duì)于通道業(yè)務(wù)，主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)盡管規(guī)模比通道小，操作相對(duì)復(fù)雜，但是可以達(dá)到通道業(yè)務(wù)幾倍甚至十幾數(shù)十倍的收益，對(duì)券商來說更有吸引力。

華鑫證券研究報(bào)告認(rèn)為，由于受監(jiān)管部門對(duì)銀行非標(biāo)投資的監(jiān)管加強(qiáng)影響，通道類業(yè)務(wù)正逐步萎縮，在券商資管未來步入穩(wěn)定發(fā)展期后，融資類業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸顯現(xiàn)其核心地位，券商資管有必要從通道業(yè)務(wù)中盡快“解放”出來。

就此，上述資管總經(jīng)理表示，未來，繼續(xù)提高主動(dòng)管理能力將成為券商資管的重點(diǎn)，權(quán)益、固收、量化的主動(dòng)管理能力是一個(gè)優(yōu)秀的資管公司的立身之本。而去年推出的資產(chǎn)證券化和員工持股計(jì)劃，為券商資管的轉(zhuǎn)型提供了可能。

目前，證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要由集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理、專項(xiàng)資產(chǎn)管理三部分構(gòu)成。其中，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣泛，資產(chǎn)證券化正在日益成為資管業(yè)務(wù)的藍(lán)海，尤其在去年11月19日，證監(jiān)會(huì)取消事前行政審批，實(shí)行基金業(yè)協(xié)會(huì)事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理之后，資管參與資產(chǎn)證券化迎來了良機(jī)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，券商參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不僅收益有保證，能夠參與的資產(chǎn)范圍也更加廣闊，不僅包括企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托收益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等傳統(tǒng)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，還包括商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)。

在去年的8月14日，中信建投設(shè)立的海印股份信托受益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃正式成立，成為國內(nèi)首個(gè)以商業(yè)地產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;10月17日，“廣發(fā)河北金租1期集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”成功在上海證券交易所掛牌，首只登陸上交所的金融租賃類創(chuàng)新集合產(chǎn)品出爐。此后，各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如雨后春筍般的出現(xiàn)，為券商資管提供了新的發(fā)展方向。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自11月19日至4月2日，共計(jì)新發(fā)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品49只，其中，券商資管產(chǎn)品17只，基礎(chǔ)資產(chǎn)囊括了企業(yè)債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、企業(yè)貸款等類型。

同樣，員工持股計(jì)劃也為券商資管提供了新的業(yè)務(wù)可能，自去年6月20日，證監(jiān)會(huì)明確上市公司員工持股計(jì)劃向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開放之后，數(shù)十家上市公司推出了員工持股計(jì)劃，其中，出現(xiàn)券商資管計(jì)劃的身影，國泰君安、廣發(fā)證券、海通證券等券商已經(jīng)切入此業(yè)務(wù)。

另外，隨著市場的發(fā)展，券商資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)不少“另類”投資創(chuàng)新案例，不動(dòng)產(chǎn)、紅酒或藝術(shù)品等投資方向也已出現(xiàn)。

代客理財(cái)“回歸”

在2015年，對(duì)于券商資管來說，更多機(jī)會(huì)在于市場的藍(lán)海，而這片藍(lán)海中，最重要的當(dāng)屬于“回歸”的代客理財(cái)。

3月16日，證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則(征求意見稿)》，擬允許合格券商和投資咨詢公司等機(jī)構(gòu)依法開展賬戶管理業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，券商代客理財(cái)業(yè)務(wù)并不是新業(yè)務(wù)，早在證券市場剛剛建立時(shí)，券商就發(fā)展了規(guī)模不一的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，但由于當(dāng)時(shí)券商市場不夠規(guī)范，為爭奪客戶、賺取高額利潤，高風(fēng)險(xiǎn)的灰色業(yè)務(wù)越來越多，因此十年前，監(jiān)管層逐漸叫停了證券市場代客理財(cái)業(yè)務(wù)

業(yè)內(nèi)人士表示，代客理財(cái)?shù)?ldquo;回歸”將在一定程度上改變?nèi)桃詡蚪鹗杖霝橹鞯慕?jīng)營模式，券商資管將進(jìn)入“管理費(fèi)+業(yè)績報(bào)酬”的新階段，大大改善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)未來的收入、盈利、營銷、客戶服務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式。

在代客理財(cái)模式下，券商資管業(yè)務(wù)將自身收益與客戶收益進(jìn)行捆綁，從最根本的利益角度敦促券商投資更具增長前景的標(biāo)的，從而實(shí)現(xiàn)券商資管的主動(dòng)性升級(jí)，擺脫通道業(yè)務(wù)的低等級(jí)競爭。“可以想象，代客理財(cái)業(yè)務(wù)這塊市場，將成為資管未來的主戰(zhàn)場之一。”上述資管總經(jīng)理表示，“代客理財(cái)業(yè)務(wù)的投研一體化要求，將會(huì)推動(dòng)券商內(nèi)部業(yè)務(wù)的群組化發(fā)展。”

這位資管總經(jīng)理介紹，目前，各家券商的業(yè)務(wù)單位聯(lián)系程度相對(duì)寬松，投資、研究、投行等部門各行其是，很難進(jìn)行協(xié)作化運(yùn)作。代客理財(cái)若能夠重新推出，將對(duì)券商的投行選擇標(biāo)的的能力、研究所研究能力、投資部門價(jià)值甄別能力、券商整體風(fēng)控能力等券商部門提出綜合性要求，因此，未來的資管業(yè)務(wù)將不僅僅是簡單的投資管理，也會(huì)協(xié)同投行業(yè)務(wù)，提供融資、研究、咨詢等全方位服務(wù)。

華泰證券分析師羅毅也認(rèn)為，代客理財(cái)合法化后將激活券商投顧業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)投顧業(yè)務(wù)資管化，提升券商投研能力的轉(zhuǎn)換價(jià)值，實(shí)現(xiàn)雙贏。

另外，基于協(xié)同化的合作，券商的券商代課理財(cái)優(yōu)勢將在傭金優(yōu)勢、研究能力、客戶服務(wù)等方面顯現(xiàn)，而由于券商布局較為廣泛，更能直面客戶、貼近客戶等特點(diǎn)，將會(huì)比其他諸如公募、私募等機(jī)構(gòu)等更具優(yōu)勢。

著實(shí)如此，參與代客理財(cái)券商資管仍有風(fēng)險(xiǎn)值得防范，在代客理財(cái)業(yè)務(wù)初現(xiàn)時(shí)，曾經(jīng)出現(xiàn)過機(jī)構(gòu)為賺取手續(xù)費(fèi)而進(jìn)行過度交易的行為，在未來，此類行為如何避免，仍屬值得研究的重要問題。