第一理財專訊 自4月16日央行進(jìn)行最后一期100億元7天期逆回購操作后，公開市場操作即告暫停。盡管央行在不到7個月的時間里已經(jīng)連續(xù)3次降息兩次降準(zhǔn)，但各界尤其是實體經(jīng)濟仍感覺不解渴，再次降準(zhǔn)的聲音日漸高漲。

6月17日，國務(wù)院常務(wù)會議提出的有效應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力的措施之一是，引導(dǎo)金融機構(gòu)建立快速通道，加快重大工程、PPP項目等貸款審批。

這些貸款需要央行通過貨幣政策工具釋放給金融機構(gòu)，金融機構(gòu)才有動力向這些項目提供貸款。央行在6月份前后已經(jīng)對貨幣政策工具的使用進(jìn)行了調(diào)整，目的是回收短期資金，釋放長期資金。

6月初，市場傳出消息稱，央行針對特定銀行進(jìn)行了PSL(抵押補充貸款)操作，以提供基礎(chǔ)貨幣，本次PSL利率降至3.1%，但規(guī)模未知。稍早前，央行向部分機構(gòu)進(jìn)行了定向正回購，期限包括7天、14天和28天，總操作規(guī)模超過千億元。據(jù)悉，定向正回購是因為部分機構(gòu)超儲太高，主動向央行申請。

PSL+定向正回購，業(yè)界將央行的這種操作手法形象地描述為“扭曲操作”，目的是通過回收短期流動性，向需求方提供低利率、長期限的資金，來壓低債券市場長端利率，進(jìn)而傳導(dǎo)至其他融資渠道，降低社會融資成本。

在2014年，央行創(chuàng)設(shè)性地在二季度向國開行投放1萬億元的PSL，用于棚戶區(qū)改造等保障性安居工程的貸款發(fā)放。實踐證明，這是一種非常有效的貨幣政策定向工具。由于央行可以指定PSL所對應(yīng)的抵押物范圍，因而可以相當(dāng)精確地控制PSL的資金流向。PSL會增加貨幣市場的流動性，但需要通過對應(yīng)機構(gòu)的放貸行為才能擴散到整個市場。這種特性是通過再貸款、再貼現(xiàn)這些傳統(tǒng)貨幣政策工具很難達(dá)到的。

對本月到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)作或者不完全續(xù)作是央行對貨幣政策工具使用進(jìn)行的又一次調(diào)整。

據(jù)查，3月份續(xù)作的中期借貸便利(MLF)即將于本月到期，預(yù)計總規(guī)模在6700億元。

MLF不續(xù)作的理由很充分。由于實體經(jīng)濟信貸需求偏弱，信貸投放有限，因此大量資金積壓在銀行間貨幣市場，且目前貨幣市場利率不高，MLF的利率在3.5%附近，相對偏高，因此商業(yè)銀行主動要求續(xù)作MLF的意愿將較為有限。因此，這6700億元的MLF不續(xù)作或不完全續(xù)作的可能性較大。

預(yù)計，未來MLF等短期流動性工具將退出常態(tài)化使用，PSL以及其他形式的長期流動性工具將成為主要手段。因為，只有提供期限足夠長，成本足夠低的負(fù)債來源，銀行才有可能將資金用于投放貸款或配置長久期債券，否則資金仍會滯留在貨幣市場。

分析人士認(rèn)為，后續(xù)還將有更多的定向正回購+PSL等類似扭曲操作出臺，同時6月底至7月中下旬是降準(zhǔn)的重要窗口期，幅度應(yīng)是0.5個百分點，釋放的資金與本月到期的MLF規(guī)模相當(dāng)。 (證日)