作者|張曉慧(中國人民銀行行長助理)

文章|《中國金融》2015年第19期

過去二十多年的金融調(diào)控及其特點(diǎn)

金融調(diào)控的根本目的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，因此必須與發(fā)展階段和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求相適應(yīng)，方能更好地發(fā)揮其作用。1992年黨的十四大明確提出，“我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”。二十多年來，我國經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深化，逐步實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌，市場(chǎng)在資源配置中的作用強(qiáng)化。對(duì)外開放取得重大進(jìn)展，中國開始融入全球化和開放經(jīng)濟(jì)格局。

在這樣的大背景下，金融調(diào)控面臨的宏觀環(huán)境呈現(xiàn)幾個(gè)突出特點(diǎn)。一是我國經(jīng)濟(jì)具有顯著的“轉(zhuǎn)軌”階段特征，需要準(zhǔn)確把握發(fā)展階段和面臨的任務(wù)，確立貨幣政策的調(diào)控方針、工具選擇和創(chuàng)新。二是在經(jīng)濟(jì)快速增長以及國際產(chǎn)業(yè)分工鏈條重組的推動(dòng)下，我國較長一段時(shí)間里面臨國際收支大額雙順差的格局。三是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行受國際形勢(shì)的影響加深，1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的國際金融危機(jī)相繼爆發(fā)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)金融造成沖擊。

二十多年來，我國的貨幣政策以控制通脹為主兼顧改革和轉(zhuǎn)型需要，保持了經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的基本穩(wěn)定，金融調(diào)控機(jī)制的建設(shè)、改革和轉(zhuǎn)型也取得重大進(jìn)展，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

一是在貨幣政策目標(biāo)選擇上，強(qiáng)調(diào)突出價(jià)格穩(wěn)定并兼顧其他的多目標(biāo)制。這既有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長，并可為必要的改革留出空間。當(dāng)然，維護(hù)物價(jià)基本穩(wěn)定始終占有更高的權(quán)重。

二是按照構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的總體要求，從計(jì)劃手段轉(zhuǎn)向強(qiáng)化貨幣政策的間接調(diào)控。1984年人民銀行開始專門行使中央銀行職能后，仍實(shí)行了一段時(shí)間的信貸規(guī)模管理，1998年取消信貸限額管理后開始實(shí)行間接調(diào)控貨幣信貸總量的框架，逐步形成和完善以公開市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金、再貸款和利率等構(gòu)成的現(xiàn)代貨幣政策工具體系。

三是根據(jù)發(fā)展階段和國情需要，實(shí)施數(shù)量、價(jià)格與宏觀審慎政策相結(jié)合的調(diào)控模式。這樣的模式更適用于市場(chǎng)不斷深化但財(cái)務(wù)軟約束和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題仍在一定程度上存在的環(huán)境，從而能夠取得更好的調(diào)控效果。

四是始終注意短期宏觀調(diào)控與中長期推動(dòng)金融改革、發(fā)展金融市場(chǎng)相互結(jié)合，重視“在線修復(fù)”金融體系，改善金融生態(tài)環(huán)境，推進(jìn)利率、匯率市場(chǎng)化改革，這些都有利于疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，完善更加適應(yīng)全球化和市場(chǎng)化要求的調(diào)控框架。

二十多年的歷程中，金融調(diào)控先后經(jīng)歷了1993年后的治理整頓、亞洲金融危機(jī)和國際金融危機(jī)的沖擊，積累了應(yīng)對(duì)非常態(tài)挑戰(zhàn)的寶貴經(jīng)驗(yàn)。尤其是在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，貨幣政策堅(jiān)持了快速反應(yīng)、力度充分、適時(shí)退出的政策理念，在危機(jī)發(fā)展演變的不同階段較好地把握了政策的取向和力度。而大規(guī)模對(duì)沖和漸進(jìn)升值組合的運(yùn)用則有效應(yīng)對(duì)了長期雙順差帶來的挑戰(zhàn)和問題，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造了較為適宜的貨幣環(huán)境。

總體來看，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定器，金融調(diào)控在維護(hù)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價(jià)基本穩(wěn)定中發(fā)揮了重要作用。2000～2014年，我國GDP年均增長9.7%，同期同樣身為金磚成員的巴西、印度、俄羅斯、南非年均增速分別為3.3%、7.0%、4.6%和3.2%;我國CPI年均漲幅為2.3%，而上述四國年均物價(jià)漲幅分別為6.6%、6.9%、11%和5.4%。

2014年我國經(jīng)常項(xiàng)目占GDP比重已降至2.1%，增長更趨均衡。與此同時(shí)，我國金融調(diào)控的市場(chǎng)化程度逐步提高，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不斷完善，市場(chǎng)在金融資源配置中的作用漸次提升。這無疑為下一步的改革發(fā)展奠定了較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。