原標(biāo)題：樂(lè)視網(wǎng)重組失敗并非意外

停牌9個(gè)月的樂(lè)視本周復(fù)牌會(huì)迎來(lái)幾個(gè)跌停?

苦等三年，樂(lè)視影業(yè)并入樂(lè)視網(wǎng)的故事還是沒(méi)能迎來(lái)一個(gè)美好結(jié)局。1月19日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，董事會(huì)通過(guò)了關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的議案。所謂“重大資產(chǎn)重組”，也就是樂(lè)視網(wǎng)2016年5月份宣布的收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)計(jì)劃，當(dāng)時(shí)對(duì)其估值達(dá)98億元。這次以失敗告終的重組，會(huì)是壓垮樂(lè)視網(wǎng)的最后一根稻草嗎?停牌超過(guò)9個(gè)月的樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)沒(méi)有理由再停牌，復(fù)牌的那一刻，市場(chǎng)將如何反應(yīng)?

聚焦 樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)徹底泡湯

前后籌劃三年的樂(lè)視網(wǎng)對(duì)樂(lè)視影業(yè)的重組終于成為泡影。1月19日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告，稱公司當(dāng)天上午召開(kāi)的董事會(huì)上已經(jīng)審議通過(guò)了終止對(duì)樂(lè)視影業(yè)重組的計(jì)劃。這意味著早在2014年底樂(lè)視最輝煌時(shí)期，被賈躍亭力推的將樂(lè)視影業(yè)資產(chǎn)注入上市公司樂(lè)視網(wǎng)的計(jì)劃徹底泡湯。

樂(lè)視影業(yè)的注入可謂一波三折。2014年末，剛剛從美國(guó)回國(guó)的賈躍亭回歸樂(lè)視后，立刻拋出了一年內(nèi)完成樂(lè)視影業(yè)注入的公告。在一年半后的2016年5月，樂(lè)視網(wǎng)公布了交易預(yù)案。樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，擬向樂(lè)視影業(yè)股東以41.37元/股發(fā)行1.65億股股份，并支付現(xiàn)金29.79億元，收購(gòu)樂(lè)視影業(yè)100%股權(quán)。按照當(dāng)時(shí)的估值，樂(lè)視影業(yè)的價(jià)值達(dá)到98億元。

但在交易預(yù)案公布后，資本市場(chǎng)發(fā)生重大變化，特別是涉及影視、游戲等泛娛樂(lè)領(lǐng)域的并購(gòu)持續(xù)收緊。2016年11月8日，樂(lè)視網(wǎng)發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)樂(lè)視影業(yè)注入項(xiàng)目無(wú)法在2016年完成，各方正就估值定價(jià)進(jìn)行探討，不排除交易價(jià)格存在下調(diào)的可能。至此，樂(lè)視影業(yè)的注入進(jìn)入了休整階段。

此后，樂(lè)視影業(yè)母公司樂(lè)視控股經(jīng)歷了一系列資金斷裂、供應(yīng)商討債的丑聞，樂(lè)視影業(yè)的注入擱淺。但隨著融創(chuàng)中國(guó)主席孫宏斌的出手，樂(lè)視網(wǎng)和樂(lè)視影業(yè)的價(jià)值重新凸顯。“你不用考慮錢，不用擔(dān)心錢，只要方向?qū)Α?rdquo;2017年6月，樂(lè)視影業(yè)IP垂直生態(tài)戰(zhàn)略會(huì)上，孫宏斌對(duì)樂(lè)視影業(yè)CEO張昭說(shuō)，“這個(gè)世界不缺錢，缺的是正確商業(yè)模式和做事的人，樂(lè)視影業(yè)的模式就是賺錢的。”聽(tīng)完這些話的張昭有些哽咽，稱這是很久沒(méi)有收到的鼓勵(lì)了。

不看電影也不看電視的孫宏斌，對(duì)樂(lè)視影業(yè)的看重還體現(xiàn)在真金白銀上。2017年12月25日下午，樂(lè)視網(wǎng)宣布，融創(chuàng)系控制的天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司擬對(duì)樂(lè)視影業(yè)增資，增資完成后，天津嘉睿將持有樂(lè)視影業(yè)40.7500%股權(quán)，為第一大股東，樂(lè)視控股(北京)有限公司持有標(biāo)的公司16.3592%股權(quán)，為第二大股東。但1月19日的樂(lè)視網(wǎng)公告已經(jīng)意味著這次增資未能成功。

分析 “債務(wù)高+造血能力差”導(dǎo)致重組失敗

為何樂(lè)視影業(yè)最終沒(méi)能注入樂(lè)視網(wǎng)?

公告內(nèi)容顯示，截至目前，樂(lè)視影業(yè)的大股東樂(lè)視控股因?qū)ν饨杩罴皳?dān)保導(dǎo)致資產(chǎn)被大量質(zhì)押和凍結(jié)，樂(lè)視控股所持樂(lè)視影業(yè)21.81%的股權(quán)也處于司法凍結(jié)狀態(tài)。同時(shí)，樂(lè)視影業(yè)尚存有對(duì)其關(guān)聯(lián)方樂(lè)視控股的17.1億元其他應(yīng)收款?？紤]到樂(lè)視控股短期內(nèi)提出實(shí)質(zhì)解決方案存在不確定性，樂(lè)視控股持有樂(lè)視影業(yè)股權(quán)凍結(jié)不能解除，且關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款問(wèn)題遲遲未能解決，導(dǎo)致交易無(wú)法推進(jìn)或無(wú)法獲得批準(zhǔn)，樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)認(rèn)為本次重大資產(chǎn)重組暫不具備實(shí)施基礎(chǔ)因而終止。

另一方面，樂(lè)視影業(yè)自身的造血能力也沒(méi)能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)承諾。根據(jù)樂(lè)視影業(yè)此前向樂(lè)視網(wǎng)的承諾，前者在2016年、2017年、2018年度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元，合計(jì)高達(dá)22.9億元。然而，2016年樂(lè)視影業(yè)首年就未能達(dá)到利潤(rùn)承諾。融創(chuàng)中國(guó)2017年8月公布的財(cái)報(bào)顯示，2016年樂(lè)視影業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.45億元，尚不足承諾業(yè)績(jī)的三成。2017年，樂(lè)視影業(yè)以2.5億元的制作成本投資《奇門遁甲》。但有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，《奇門遁甲》的分賬應(yīng)該僅為1億多元，這也是很多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)樂(lè)視影業(yè)在這部片子上或?qū)⒕尢澋脑颉?/p>

影響 樂(lè)視網(wǎng)估值將再下挫

樂(lè)視影業(yè)注入夢(mèng)碎，已經(jīng)沒(méi)有停牌理由的樂(lè)視網(wǎng)，也必須面臨復(fù)牌后資本市場(chǎng)的考驗(yàn)。

樂(lè)視網(wǎng)從去年4月份停牌至今，理由正是涉及樂(lè)視影業(yè)的重組業(yè)務(wù)。從去年4月17日開(kāi)始停牌算起，到去年10月17日已經(jīng)整整半年時(shí)間。根據(jù)此前監(jiān)管層和交易所的規(guī)定，上市公司資產(chǎn)重組的停牌期限不應(yīng)超過(guò)半年。

最近，業(yè)界已經(jīng)流傳樂(lè)視網(wǎng)已做復(fù)牌準(zhǔn)備的消息。樂(lè)視網(wǎng)公告稱，將于1月23日召開(kāi)終止重組暨公司經(jīng)營(yíng)情況說(shuō)明會(huì)，孫宏斌等出席。根據(jù)媒體推測(cè)，樂(lè)視網(wǎng)極有可能在下周后三個(gè)交易日復(fù)牌，大概率是1月25日。

此前曾有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌后會(huì)有多個(gè)跌停板出現(xiàn)，重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)的基金已經(jīng)做好了最壞打算。此前，包括中郵、嘉實(shí)、國(guó)泰、工銀瑞信、易方達(dá)等多家基金公司大幅下調(diào)了對(duì)樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)估值。

樂(lè)視影業(yè)注入上市公司失敗，也將對(duì)樂(lè)視影業(yè)的一大批明星股東造成影響。

2013年10月8日，樂(lè)視網(wǎng)公告稱16億元收購(gòu)花兒影視?；▋河耙曇灾谱鳌墩鐙謧鳌仿劽?。樂(lè)視網(wǎng)稱，收購(gòu)花兒影視可以完善樂(lè)視生態(tài)的內(nèi)容布局。而比花兒影視實(shí)力更雄厚的樂(lè)視影業(yè)，顯然寄托著樂(lè)視內(nèi)容生態(tài)更大的夢(mèng)想。一方面，樂(lè)視影業(yè)的掌舵人張昭是最早一批擁抱互聯(lián)網(wǎng)的影視人，懂電影也懂互聯(lián)網(wǎng)。另一方面，當(dāng)時(shí)如日中天的樂(lè)視系有著星光閃閃的朋友圈，這些人脈資源對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更像是一種信任背書。

北京晨報(bào)記者查詢當(dāng)時(shí)的公告發(fā)現(xiàn)，樂(lè)視網(wǎng)計(jì)劃與樂(lè)視影業(yè)的44名股東進(jìn)行對(duì)價(jià)交易發(fā)行股份并支付現(xiàn)金。樂(lè)視影業(yè)的明星股東包括張藝謀、郭敬明、孫紅雷、黃曉明、李小璐、孫儷等。如果樂(lè)視影業(yè)順利上市，這些明星們的投資將暴漲，很多人的浮盈達(dá)到10倍以上。

有媒體報(bào)道稱，樂(lè)視影業(yè)注入上市公司失敗的結(jié)果并不意外，樂(lè)視影業(yè)負(fù)責(zé)人張昭或許早就料到了這一結(jié)果。“雖然融創(chuàng)進(jìn)入后，看似試圖打通樂(lè)視影業(yè)和樂(lè)視網(wǎng)，但在實(shí)操上，樂(lè)視影業(yè)此前已經(jīng)在有意識(shí)地與樂(lè)視網(wǎng)進(jìn)行隔離”。

“這個(gè)行業(yè)(影視)可能后面會(huì)越來(lái)越好，現(xiàn)在房子也挺多，車也有了，飽暖思電影，下一步老百姓會(huì)花越來(lái)越多的錢在娛樂(lè)、度假、休閑上。”2017年6月，孫宏斌曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示對(duì)樂(lè)視影業(yè)的信心。

根據(jù)騰訊《深網(wǎng)》報(bào)道，在去年10月樂(lè)視網(wǎng)曾宣布成立“新樂(lè)視管委會(huì)”，并任命張昭為主席，這一職位形同“臨時(shí)CEO”。但據(jù)知情人士透露，任命后，張昭在內(nèi)部所履行的職責(zé)仍然僅僅是CCO(首席內(nèi)容官)，并未出現(xiàn)太多越界。在去年12月26日的任命中，劉淑青正式出任樂(lè)視網(wǎng)CEO，而對(duì)于張昭的角色只字不提。

“樂(lè)視現(xiàn)在對(duì)我沒(méi)要求了，沒(méi)說(shuō)必須要上市。”根據(jù)網(wǎng)易科技的報(bào)道，今年1月，新樂(lè)視文娛(原樂(lè)視影業(yè))董事長(zhǎng)張昭在接受記者采訪時(shí)如此表示。在接受采訪的幾天前，天津嘉睿剛剛宣布將注資樂(lè)視影業(yè)，成為樂(lè)視第一大股東?；蛟S張昭對(duì)此早有預(yù)感。

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“新樂(lè)視”改名計(jì)劃終止

值得注意的是，孫宏斌一直力主的將“樂(lè)視網(wǎng)”更名為“新樂(lè)視”的計(jì)劃，也在董事會(huì)上被宣布終止。根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公告，經(jīng)公司管理層討論協(xié)商，綜合考慮公司業(yè)務(wù)及品牌的延續(xù)性，擬終止本次公司名稱、證券簡(jiǎn)稱變更事項(xiàng)。

事實(shí)上，孫宏斌執(zhí)掌樂(lè)視后提出的將“樂(lè)視網(wǎng)”更名為“新樂(lè)視”，曾被認(rèn)為是與賈躍亭切割的重要標(biāo)志。去年9月，樂(lè)視網(wǎng)曾發(fā)布擬更名公告，稱公司中文名稱擬由樂(lè)視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司，變更為新樂(lè)視信息技術(shù)(北京)股份有限公司。一個(gè)“新”字凸顯兩個(gè)樂(lè)視的界限。樂(lè)視網(wǎng)在公告中解釋此次更名原因時(shí)稱，公司進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略調(diào)整，確定了做以家庭互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的文化消費(fèi)升級(jí)大潮引領(lǐng)者的目標(biāo)。“為了進(jìn)一步契合公司新的戰(zhàn)略調(diào)整，公司擬變更公司名稱及證券簡(jiǎn)稱。”隨后，孫宏斌執(zhí)掌的樂(lè)視板塊中出現(xiàn)了一股更名潮——樂(lè)視致新更名新樂(lè)視智家、樂(lè)視云更名新樂(lè)視云聯(lián)、樂(lè)視影業(yè)擬更名新樂(lè)視文娛。

北京晨報(bào)記者 韓元佳